宏观周报：楼市政策效果有所体现，企业利润及资金流入利好权益

（以下内容从东海证券《宏观周报：楼市政策效果有所体现，企业利润及资金流入利好权益》研报附件原文摘录）
投资要点
核心观点：京沪楼市新政实施后短期内房地产市场热度明显回升，环比升幅或强于历史均值，有望带动12月楼市“翘尾”收官，但政策持续性仍待观察。银行业存款利率下调可以缓解当前息差过低压力，并增加其他利率调降空间，以往也常与降息相伴而行，当前我国实际利率较高，未来降息可能性有所增加。工业企业利润增速较好，其与上市公司净利润增速具有较好的相关性，分子端利好权益。股市回购预案继续高增，ETF呈现较大幅度净流入，说明大资金对后市较有信心。综合来看，A股底部向上的概率较大。
京沪优化房地产政策短期内具有明显提振作用。12月14日，北京、上海同步优化调整房地产政策，主要涉及普宅认定、降首付比例、降贷款利率等。新政出台后一周内（12月15至21日），京沪商品房成交面积环比涨幅明显，分别增长17.4%、34.6%。从新政出台后近半月整体成交来看，12月15日至28日，北京、上海商品房成交面积环比分别增长74.3%、42.3%，同比2022年分别增长78%、69%，同比2021年分别增长12%、1.3%。从绝对量看，北京、上海成交面积分别相当于2018-2022年同期均值的103%、105%。
12月楼市有望“翘尾”收官。截至12月28日，12月30城商品房成交面积1148万平方米，假设以2022年后三日成交面积加以推算，预计2023年12月当月30城商品房成交面积约为1387万平方米，同比2022年-3.7%，同比2021年-23.9%。但从环比看，与2018-2022年环比均值相比，今年12月环比升幅或将更大。新政实施首月对新房成交总量具有明显带动作用，后续持续性仍待观察。8月30日至9月1日，广、深、北、上相继宣布执行“认房不认贷”，对一线城市楼市销售具有一定带动作用，9月当月一线城市商品房销售环比增长27%。
从持续性来看，9月一线城市成交面积环比高增，基数上升后10月环比-10.8%，11月环比-6.9%。同比看，与2022年相比，10月一线城市同比降幅较9月明显收窄，但11月降幅再度扩大，持续性略显不足。与2021年相比，9-11月同比分别为-14.8%、-23.9%、-36.7%。参考“认房不认贷”政策效果，尽管本次新政实施后短期内京沪房地产市场热度明显回升，但政策效能的充分释放需要一个过程，政策持续性或仍待观察。
存款利率下调有助于降低银行负债成本，缓解净息差压力。多家国有大行宣布从12月22日起，下调存款挂牌利率。本轮存款利率调降有助于降低银行体系负债成本，缓解净息差压力，提升其服务实体经济和防范风险的能力。存款利率下调前后通常伴随降息。2022年4月，央行推动建立存款利率市场化调整机制以来，10年期国债收益率和1年期LPR均呈下降趋势，同期商业银行存款利率进行了5轮下调。从历史上看，存款利率下调前后通常会伴随降息，考虑到当前我国实际利率较高，我们认为降息可能性在增加。
企业利润增速较好，分子端利好权益。11月规模以上工业企业利润增速低基数下当月同比大幅升至29.5%，已连续4个月实现正增长；环比增速也高达到22.23%，明显强于季节性。从影响因素来看，营收增速、成本、费用综合作用下共同推动营收利润率的明显提升，从而导致工业企业利润增速的明显走高。工业企业利润当月同比以及A股非金融企业净利润（合计）同比增速具有较高的同步性，可以在较大程度上反映上市公司净利润增速，这意味着上市公司2023年四季度的净利润增速可能继续回升。而从净利润和沪深300指数的关系来看，除了2015年由资金推动的“杠杆牛”有脱离基本面的表现，其余时间沪深300指数与业绩表现基本同步。而本轮利润先于指数见底回升，可能受房地产下行周期较深、海外美债收益率飙升等重要因素影响，但均值总会回归，未来A股有望回归真实价值表现。
股票型ETF大幅净流入可能是市场底部信号。12月当月股票型ETF份额增加653亿元，为8月以来新高。由于公募基金以及ETF市场的发展，2018年以后股票型ETF的增长规模较此前明显放量，故本次我们仅考虑2018年以后ETF月度净流入资金的变化与指数的关系。虽然指数上涨和下跌的过程中与股票型ETF净流入情况的相关性并不太强，但观察2018年以来多次指数底部，如2018年10月、2020年4月、2022年5月等前后，均伴有股票型ETF的大幅放量净流入，故从ETF流入的行为上，可以认为是股市相对底部，有回升可能的信号之一。
风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。