商业贸易行业2024年度策略报告：审时度势，轻舟已过万重山

（以下内容从华福证券《商业贸易行业2024年度策略报告：审时度势，轻舟已过万重山》研报附件原文摘录）
投资要点：
社会新常态下，以需求效用曲线剖析需求的悄然持续变化。基于消费效用矩阵，我们认为在一定的时期内，预算约束是相对恒定的，消费投入与消费效用满足不断博弈。站在需求三维度视角来看，疫后内需修复叠加报复性消费催化下，消费发生以下演绎：1）必须属性递延的需求量价齐升，可选属性递延的需求看市场内生动力；2）创造的消费看价增，看留存需求机会；3）消失的需求看市场内生动力，或持续偏弱。
消费效用释放下的大商业板块机会。疫情对消费习惯的改变不仅仅在消费力的弱化，同时也体现在疫后品质消费、健康消费等概念被强化。1）疫情期间部分短时长类消费效用如酒店、旅游等被递延，疫后复苏率先聚焦可被快速满足且在疫情期间被递延的消费效用。2）疫后经济持续弱修复，非必选属性消费效用国内市场内生动力偏弱，消费力疲软开启折扣浪潮，供需错配打开海外市场机遇。
老龄少子化下宠物板块的历史机遇。1）海外：海外去库存结束，预计23年11月开始宠食出口总量将表现出亮眼增长。2）国内：宠物量价增长逻辑通畅，预计2027年市场规模达到4629亿元，国内品牌通过“四新一高”已成功占据消费者心智份额，国产替代生机旺。3）利润端弹性值得期待。
K型分化和M型社会下的持续精神享受。当前消费升级的重心转向能够满足大众精神需求的品类。1）医美：对美的需求不变，渗透+升级双轮驱动，供给端预计明年多款产品上市贡献新拉力，渠道端竞争加速。2）黄金珠宝：美丽+保值+产品迭代驱动黄金品类进一步增长，量价拆分来看，加盟商资源偏向头部品牌，提质增效值得关注；金价方面预期偏乐观。
跨境电商狂飙突进，消费复苏阶段出口链机遇显现。国内消费趋缓，弱复苏下整体消费情绪仍需培养，后疫情时代的疤痕效应或持续释放威力，横向来看，今年Q3以来外贸逐步恢复，新兴市场出口比重增大，发达国家出口降幅收窄，部分出口重点市场增幅已经回正，海外需求回升，出口链机会显现。拥抱降级，海外消费者购物行为出现变化，物美价廉的网购开始展露对线下购物的替代，跨境电商释放中国制造供应链优势。
酒旅餐饮破局之道。1）餐饮：连锁业态持续规模化，消费者追求高性价比，理性消费趋势增强，推动餐饮业降低成本，深层次优化提高收益。2）旅游：国内旅游稳健恢复，人次与花费同频共振，政策发力多国免签，全国休闲旅游市场未来十年前景乐观。3）酒店：酒店量价关系逻辑依旧，连锁酒店业“三级跳”轨迹清晰，数字化、文旅融合释放新机会，助力创新者成功破冰。
推荐：处于加盟开店周期，设计端具有差异化的具有较强增长确定性的潮宏基；拥有强渠道和强品牌力，股改进一步激发新活力的老凤祥。海外工厂提供较强现金流，出口业务回暖且国内自有品牌快速发展的中宠股份；自有品牌三大要素齐具，副品牌快速增长的乖宝宠物。医药+医美双重布局的华东医药。建议关注：起家海外，与下游诸多知名客户深度绑定，深耕PLA改性技术的家联科技；境外业务环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份；在重组胶原赛道具备优势且拥有产品上市预期的巨子生物。极致供应链下的品牌输出泡泡玛特，以量制价，折扣出海拟合海外降级需求的名创优品。
风险提示：宏观经济波动影响、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。