综合金融服务行业专题报告：公募基金费率改革箭在弦上

（以下内容从海通国际《综合金融服务行业专题报告：公募基金费率改革箭在弦上》研报附件原文摘录）
随着我国公募基金市场的不断扩容、产品的不断丰富，费率整体呈下行趋势。2003以来，我国公募基金规模从0.17万亿元增长到27.43万亿元，增长了162倍；公募基金数量从110只增长至1.1万只。公募基金合计管理费收入由2003年的193亿元增长至2022年的1459亿元，复合增速26%，平均管理费率由1.23%下降至0.57%，下降66bps。尤其在2013-2015年基金规模大幅增长180%的时期，管理费降幅最为显著，下降幅度达37bps。全市场托管费收入由2013年24亿元增长至2022年的154亿元，托管费率则由0.08%下降至0.05%。尽管公募基金费率整体呈下行趋势，但我们认为下行主要是由于产品结构变化引起的，如2013-2015年费率较低的货币基金与债券基金规模大幅增长501%与165%，带动公募整体费率大幅下降。从具体投资品种的管理费率来看，QDII、债券型基金费率下滑明显，分别由1.83%（2007年开始）及0.67%下滑至0.83%及0.32%，降幅超过一半；股票、混合型、货币基金费率稳中小幅降低，分别由0.99%、1.47%及0.33%下滑至0.82%、1.35%及0.26%。
公募基金费率改革箭在弦上，头部券商已下调主动权益基金费率，首批浮动费率产品已获批。2022年9月15日，国务院办公厅曾印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费。2023年7月8日，头部基金公司也发文调低主动权益类基金，管理费率高于1.2%的下调至1.2%、托管费率高于0.25%的下调至0.2%。此外证监会也已制定公募基金行业费率改革工作方案。8月26日，证监会公告首批20只浮动费率产品已获批复，包括与基金规模挂钩、与基金业绩挂钩、与投资者持有时间挂钩的浮动费率产品，公募基金产品谱系更为丰富。
全球共同基金费率呈下降趋势。以美国为例，我们认为费率下降有几个因素：1）规模经济：1996年以来美国共同基金净资产规模整体呈现明显增长趋势，由3.5万亿美元增至2022年的22.1万亿美元。伴随着共同基金规模的增长，基金费用率一路下滑，股票型基金费率由1.04%降至0.44%，降幅超过一半；混合型基金、债券型基金及货币市场基金的平均费用率也有显著下降。2）结构调整：低费率的指数基金的总资产净值大幅增长，从2000年的3840亿美元增至2022年的4.8万亿美元，占比从7.5%增至27.9%，指数基金数量从271只增至517只。3）免佣基金占比提高：2000年以来免佣基金销售额大幅增长，占比由46%增长是2022年的91%。4）货币市场基金存在费用豁免。
管理费下降存在必然性，在蛋糕不断做大的背景下，费率降低，并不代表总收入下降。90年代中期开始，美国市场有效性提升明显，超额收益大幅收窄，在同质化供给的冲击下，基金费率开始下降。随着A股的成熟、信息披露日趋健全、退市机制逐步完善，主动权益的超额收益预计将长期下行，这从根本上将侵蚀各类资管机构的费率收取逻辑。此外规模越大的产品，超额获取能力越难，最后只能成为依靠贝塔行情的基金，要想稳住规模，费率就需要调降。在总蛋糕不断做大的环境中，费率降低，并不代表总收入下降。美国1996-2022年费率持续下行，但行业总管理费收入却逐年提升，1996年以来的复合增速为4%。
降费影响几何？1）静态测算下，预计2022年管理费下滑幅度在10%左右，托管费下滑幅度在8%左右，营业收入下滑7%左右。2）对销售机构财富条线的影响：销售机构收到的尾佣减少，控股基金并表利润下降；销售从围绕主动权益的单品销售，向多元产品的资产配置的转型。3）加速买方投顾模式的转型。随着无销售费基金的兴起，“买方投顾”模式开始蓬勃发展。2000年-2022年，美国买方投顾资产规模从20万亿美元提升至114万亿美元，复合增速8%。
风险提示：基金费率改革不及预期；资本市场表现持续低迷。