免税行业：机场免税协议修订，协同做大蛋糕

（以下内容从华福证券《免税行业：机场免税协议修订，协同做大蛋糕》研报附件原文摘录）
事件：2023年12月26日，中国中免&日上与上海机场、首都机场对原免税合同及原补充协议进行修订，并签订补充协议。新协议根据机场免税业务经营现状，对月保底销售提成计算方式、销售额提成比例进行了调整，并制定共同条款进一步绑定双方利益。
新协议恢复疫情前“下有保底，上不封顶”的保底提成模式，下调品类销售额提成比例。2023年受国际动荡和宏观经济环境等因素影响，机场国际客流恢复不及预期，免税客单价下滑。为适应当前机场免税业务发展、实现互利共赢，中国中免&日上与上海机场、首都机场重新签署了免税租金合同。
1）调整月保底销售提成计算方式：①新协议浦东机场/虹桥机场/首都机场年保底销售提成分别为6.29亿元/0.78亿元/5.58亿元。②上海机场的客流量参考基数由2021年补充协议的“2019年月均实际国际客流×80%”调整为新协议的“2023Q3月均国际客流量×80%”（浦东机场/虹桥机场分别为147万人次/20万人次）。
2）下调各品类销售额提成比例：下调后上海机场/首都机场各品类销售额提成比例至18%-36%，原合同上海机场/首都机场T2/首都机场T3提成比例分别为42.5%/43.5%/47.5%。
在新协议保底额和提成率下，反推浦东机场保底客单价为99-198元；虹桥机场保底客单价为89-177元，首都机场保底客单价为162-323元。
协力提升机场免税竞争力，建立激励机制。新协议中共同条款包括：机场方积极进行升级改造，打造免税业务聚集区，并在机场各处加大销售宣传力度；中免积极吸引品牌入驻，争取更多畅销品支持，引入更具竞争力的新品。除此之外，双方同意建立激励机制，在机场方实现月销售提成目标后，就超过目标部分所对应的销售额采取更灵活的调节机制计取销售提成。
我们认为，在当前形势下，新协议是一次相对公允的免税商和渠道商的利益再平衡。提成比例下调降低了中免的租金压力，价格竞争力提升下将推动销售额增长，共同条款的制定亦体现了免税商和渠道商实现利益共同体、合力做大机场免税市场的目标。
风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争风险；免税需求恢复不及预期风险；免税政策变化风险