上市险企11月保费点评：寿险降幅边际收窄，车险延续较快增长

（以下内容从海通国际《上市险企11月保费点评：寿险降幅边际收窄，车险延续较快增长》研报附件原文摘录）
投资要点：上市寿险公司11月单月保费收入同比-4.1%（不含中国太平，下同），降幅较10月明显收窄，预计主要受银保业务恢复影响。产险公司11月单月保费合计同比+3.3%，其中人保车险单月保费同比+5.4%，非车险同比-9.8%。我们认为，保险行业资产端与负债端均有改善机会+估值底部，安全边际高，攻守兼备。
【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-11月累计同比分别为+3.9%、+6.8%、+4.4%、+1.9%、+9.7%；11月单月原保费同比分别-1.2%、+2.9%、-19.0%、-12.2%、+2.8%，其中，平安、人保由负转正，太保、国寿降幅收窄6.2pct、5.2pct，新华降幅扩大1.6pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-11月累计同比分别为+6.8%、+1.4%、+11.8%、+26.6%；11月单月保费同比分别+1.1%、+0.3%、+12.0%、+22.6%，众安、太保增速分别提升10.6pct、1.7pct，平安增速由负转正，人保增速下滑2.6pct。
上市寿险公司11月单月保费同比-4.1%，较10月降幅明显收窄，我们预计主要是由于银保业务逐步恢复，以及收官力度加强所致。1）上市寿险公司11月单月保费同比-4.1%，较10月降幅收窄4.5pct，我们预计主要由于：①“报行合一”落实后银保渠道业务逐步恢复，②部分险企开门红暂停后年末收官力度有所加强。人保寿险11月单月长险首年、期交首年保费分别同比-14.6%、-16.3%，降幅分别收窄42.4pct、64.3pct。人保健康险11月单月长险首年、期交首年保费分别同比-61.9%、-29.7%，降幅分别扩大21.9pct、收窄9.0pct。2）我们认为，当前居民储蓄需求依然旺盛，在其他类型资产收益率下降背景下，保险产品相对吸引力仍然显著，仍然看好险企负债端改善大趋势。目前银保渠道“报行合一”已经基本落实，个险、经代等渠道预计也将逐步实施，伴随监管加强费用管理，叠加各险企改革转型持续深入、逐步显效，保险行业有望进一步降低经营风险、实现高质量发展。
上市产险公司11月单月保费同比+3.3%；人保车险维持高增速，非车险继续下滑。1）人保、平安、太保、众安11月单月保费同比分别+1.1%、+0.3%、+12.0%、+22.6%，众安、太保增速分别提升10.6pct、1.7pct，平安增速由负转正，人保增速下滑2.6pct。2）11月人保财险车险保费同比+5.4%，继续维持较高增速。根据汽车工业协会微信公众号数据，11月汽车市场热度延续，汽车产销量环比分别+7%和+4.1%，同比分别+29.4%和+27.4%。3）人保非车险单月增速继续下滑，我们认为主要是展业节奏的正常波动。11月单月非车险保费同比-9.8%，降幅扩大6.4pct。其中货运、企财、信保、农险、意健、责任分别同比+7.9%/+4.3%/+1.0%/-15.5%/-16.5%/-16.5%，较10月增速分别-4.1pct/+3.1pct/+37.4pct/+6.0pct/-6.6pct/-43.1pct。4）众安11月保费增速较10月增速显著回升，主要是由于上年同期基数较低。5）我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
资产端与负债端均有改善机会，安全边际较高，攻守兼备。1）2023年Q2以来上市险企NBV持续较快增长，我们认为市场储蓄需求依然旺盛，保险产品相对竞争力仍显著，2023年全年NBV有望大幅增长。2）近期十年期国债收益率已回落至2.62%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023年12月18日保险板块估值0.34-0.67倍2023EP/EV，处于历史低位。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。