轻工制造2024年度策略报告：路径重构

（以下内容从信达证券《轻工制造2024年度策略报告：路径重构》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
2023年初至11月24日板块表现回顾：小市值表现占优，当前估值处于历史低位。轻工制造板块（2023.1.1-11.24）表现略好于大盘，轻工制造行业指数-3.5%，沪深300指数-8.6%；其中，包装印刷指数+1.4%、造纸指数-0.2%、家居用品指数-5.9%、文娱用品指数-11.7%。风格偏好小盘股占优、涨幅靠前的个股以中小市值为主。截止11月24日，轻工制造板块十年PE（TTM）分位点为17%，家居、包装、文娱用品分别为0.3%、12.5%、4.3%分位，优质企业配置价值显现。
2023年行业盈利修复兑现，消费复苏仍有波折。我们在《轻工制造行业2023年度投资策略：价值复归》提出“2023年盈利修复开启，消费复苏可期。认为大部分轻工子行业有望迎来盈利修复，同时，随着经济支持政策力度加码，未来如果经济和消费环境回暖，消费类子行业需求仍有较大改善空间。”全年来看，行业盈利修复预期兑现，中报以及三季报不少公司利润超预期，但23年消费复苏进程仍有波折。
2024年把握消费、制造两大主线，低估龙头迎来更优的配置窗口。同时，我们也看到外部环境的快速变化，使许多轻工子行业的传统发展路径正在重构，内销企业国货崛起、产品力精进、新业务新渠道增长不乏亮点，出口企业加快产能全球化和跨境出海，龙头企业综合竞争力进一步提升。展望2024年，在海内外消费预期回稳的背景下，我们看好必选龙头韧性成长、造纸包装需求改善、出口复苏趋势延续，关注家居预期差，推荐消费白马结构性成长新机、制造赛道需求改善两条主线。
1）消费白马结构性成长新机：【家居】24年行业压力与机遇并存，需求仍存预期差。一方面，家居作为典型的地产后周期品类，我们认为无需回避行业即将面临的竣工压力；另一方面，作为典型的大宗可选消费品，我们认为近两年家居大宗消费属性明显强于地产周期属性，购买力有所分化、装修延后现象普遍，装修需求与交房相关度走低。结构来看，近年整装、电商渠道兴起加速流量分化，零售渠道洗牌速度快于行业整体，龙头企业推动线下变革、品牌提势，行业整合开启。我们看好高线城市和存量需求占比高、具备强大经销体系的企业，推荐欧派家居、索菲亚、志邦家居、慕思股份，建议关注顾家家居、喜临门、敏华控股、箭牌卫浴、瑞尔特。【必选】需求韧性，看好龙头成长新驱。持续看好优质必选龙头强发展韧性，推荐文创龙头晨光股份，我们预计24年公司传统核心业务修复趋势有望延续、精品文创战略深化，新业务盈利能力优化，零售大店开店&同店共驱、科力普持续拓展切入MRO赛道，快速打造第二成长曲线。个护推荐百亚股份，电商直播平台弯道超车&外围省份扩张、盈利仍有优化空间，产品结构高端化、强化产品力与消费者粘性，渠道和产品的双正向循环有望驱动公司市场份额持续提升。
2）制造赛道需求改善主线：【造纸】景气低点已过，盈利温和向上。我们认为造纸企业盈利压力高点已过，23年下半年以来随着成本红利兑现以及纸价提涨，吨纸盈利明显改善。展望2024年，成本端浆价仍有新产能压力、文化纸供求预期稳健、特别纸龙头产能建设推进，在海内外经济和需求逐步回稳的背景下，我们看好具备供求格局稳健、份额稳增的大宗纸企，以及行业格局稳固的特种纸细分赛道龙头，推荐攻守兼备、综合管理优势领先的太阳纸业，以及海内外业务扩张、产能布局稳步推进的装饰原纸龙头华旺科技，建议关注山鹰国际、博汇纸业。【包装】需求底部回暖，龙头阿尔法势能强化。持续推荐大包装龙头裕同科技，我们认为随着24年下游需求企稳，公司基本面有望底部回升，收入端多领域顺利扩张、阿尔法势能持续强化，盈利端近年资本开支减少&智能化推进有望对利润率形成一定支撑。【出口链】外需恢复趋势预期延续。2023年受益于欧洲需求回升、美国部分品类率先接近去库尾声，轻工出口板块自23Q2已有部分子行业相继改善，跨境电商成为传统代工企业的新发力点。24年考虑到汇兑以及原材料价格波动风险，我们建议关注收入端去库存进度较快、赛道景气较高、有客户/业务拓展的优势公司。公司推荐致欧科技、永艺股份，建议关注共创草坪、家联科技、嘉益股份、匠心家居。
风险因素：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅波动风险。