食品饮料行业研究：如何看待酒企开门红政策传递的信息？

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：如何看待酒企开门红政策传递的信息？》研报附件原文摘录）
投资建议
白酒板块： 如何看待酒企开门红政策传递的信息？
高端酒： 1）五粮液目前开门红政策宣导为在 23 销售财年渠道实际完成量的基础上减量 20%作为 24 财年合同的基础量，近期渠道已经陆续开始合同签订；开门红为 24 财年合同量的基础上可以按照 969 元进行回款，该部分回款上限为 60%，若超额则超额部分价格尚未确定，待后续敲定。 2）国窖与渠道 24 财年合同尚未进行签订，暂按 23 财年实际完成量的 45%作为开门红回款目标，在回款政策上高度在 980 元回款价的基础上 50 元返利提前兑付进行回款，后续渠道&终端的返利政策预计与扫码高度挂钩，目前回款也有相应票据政策。近期高档酒产品批价基本稳定， 普五大面上在 930-940 元，高度国窖在 870-880 元，未有因回款政策导致价格波动。
区域酒：古井开门红要求回款比例 50%+（往年要求 Q1 回到，但今年会集中在春节前），免息协议使用、费用激励都倾向促进节前回款；今世缘国缘在 11 月中下旬开启“大干 90 天、夺取开门红”的活动；迎驾提前轧账后已开启 23Q4 春节前回款（增加开瓶后终端的反向激励）。 从刺激手段上看，包括现金返利、贷款贴息、扫码红包等，预计力度对比往年加大，且对大众价格带重视程度有提升。
我们认为：考虑到 24 年春节时间节点稍靠后，预计 12 月下旬渠道回款情绪才会渐起，直至年前 1 个月左右达到备货高峰，因此目前渠道对于回款情绪仍较为谨慎。头部酒企对开门红政策的较早宣讲主要目的在于择时抢占回款、让利渠道激发渠道信心，是酒企营销政策灵活化的表现，从近期渠道调研反馈来看普遍持认可态度。临近下旬会更多酒企开始宣讲 24 年回款政策，渠道预计普遍仍会是较为积极进取的政策宣导，品牌强势酒企预计回款无虞。
投资建议：我们认为行业龙头酒企及当下具备向上势能的酒企仍能兑现相对高质的业绩，无需过度担忧业绩置信度，行业集中度提升不仅体现于酒企层面，也体现于渠道资源向大商集中。目前板块估值性价比已经较高，近期上市龙头酒企增加分红、股东增持动作频出，彰显对酒企长期发展的认可。建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。
啤酒： 各家来年规划在加紧制定，年底大麦询价采购，预计下降高单位数到小双位数；包材目前维持低位， 24 年吨成本有望改善。重申 24 年升级趋势不变，但进度将更依赖经济环境，建议重点关注各家高端大单品补短板的进度。
休闲食品： 11 月延续前期双位数高增长，零食专营、新媒体电商等渠道月销环比改善，我们认为 24 年小零食仍属于景气度高、确定性强的赛道，零食量贩仍有开店空间，叠加新品类红利释放、补齐其他短板渠道等逻辑有望支撑 3 年复合 20%+的股权激励目标。洽洽葵花籽采购逐步进入旺季，渠道反馈今年成本较 4 月高位下降 10%+，后续毛利率有望恢复到 22 年同期水平。出货端短期受高基数扰动，但公司已在积极备货坚果礼盒等产品，有望在 24Q1 实现较好的恢复。绝味进入销售淡季，单店收入环比略有下行，开店数量基本符合预期，建议关注成本弹性。
调味品： 基础调味品出货增速边际放缓，但终端库存进一步消化，有助于春节备货期轻装上阵。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年， C 端补库存恢复常态化增长， B 端定制餐调保持高增态势。酵母需重视新成本采购带来的利润改善，今年甘蔗糖蜜预期产量同比+20%，对应糖蜜价格有望下降约 10%。
风险提示
宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。