银行：财政政策适度加力，银行注重稳步扩表

（以下内容从信达证券《银行：财政政策适度加力，银行注重稳步扩表》研报附件原文摘录）
核心观点
12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议指出在压力较大的背景下，经济仍然实现了“回升向好，高质量发展扎实推进”的局面，并强调2024年要坚持“稳中求进、以进促稳、先破后立”。在会议精神指导下，银行业有望实现稳健发展，进一步为我国经济高质量发展提供支持。
适度发力财政政策、精准运用货币政策，为银行业发展构建良好经营环境。会议强调“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，更好熨平经济周期波动，未来将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，有助于宏观经济政策的稳定衔接。在财政政策方面，强调“适度加力、提质增效”，巩固现有经济成果的同时，优化经济结构助力高质量发展。在货币政策方面，强调“灵活适度、精准有效”，运用结构性工具精准滴灌实体经济，更大程度发挥货币政策效力。2023Q3末，银行业机构总资产为409.77万亿元，同比增长9.6%，规模稳步扩张。我们认为，未来银行信贷能力有望稳步增长，存贷利差预计维持在合理水平，为银行业发展创造良好的外部环境。
金融风险防控能力要求提升，抓好“三农”等重点领域。会议强调“有效防范化解重点领域风险”，重点包括“统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”。房地产行业的健康发展对于银行业务良性开展有重要影响，房地产优化政策陆续落地，有望降低房地产市场波动引致的系统性风险。对中小金融机构风险化解关注度增强，我们预计监管将进一步引导中小银行补充资本，提升中小银行的资产质量和风险抵补能力。会议强调有效推进乡村全面振兴等工作，截至2023Q3末，金融机构涉农贷款余额为55.8万亿元，同比增长15.1%。在农业农村建设背景之下，政策出台有利于银行业在“三农”进程中找到新的业务突破点。
近期多次会议召开，在商业银行金融支持实体经济、风险化解、资本监管等多方面给予银行颇多利好。现阶段建议配置银行板块。当前银行PB(LF）为0.51x左右，息差下行、风险因素等的扰动在估值中已有体现，我们认为：1）高股息特征确定性较强，2022年上市银行分红总额超5800亿元，其中国有大行分红超4000亿元，当前配置银行股股息收益相对稳定。2）中特估+国企改革大背景下，银行股通常作为防御性板块，当前时点建议重点关注。3）政策加码有望扭转经济预期，银行为顺周期板块，经济周期后半程往往是银行β行情的触发点，政策利好银行基本面修复，地产、城投风险有望逐步化解。总体来看，随着利好政策陆续落地，房地产风险缓释预期增强，我们预计，银行资产质量将会边际改善，存款利率多次调降减轻息差成本压力，企业信心恢复动力或有提升，多种因素有望贡献银行板块估值反弹。
投资建议：
政策空间有望打开，稳复苏环境中寻找优质银行修复机会。当前息差或有收窄压力，LPR重定价以及新发放贷款收益率偏低等因素在估值中已有体现。三季度以来信贷投放节奏放缓，仍需期待实体经济需求全面恢复，建议重点关注普惠小微、涉农业务等的业绩释放点。我们认为，下阶段可重点关注：1）关注国企改革背景下，基本功扎实+低估值的全国性银行：邮储银行、农业银行、中信银行。2）长期高业绩景气/区域新亮点/小微复苏优质区域行，宁波银行、齐鲁银行、常熟银行，瑞丰银行。3）风险缓释可期有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。
上周高频数据跟踪：
银行板块整体跑赢沪深300。上周（12.11-12.15）A股市场呈现整体下降趋势，上证综指下降至2,942.56点。银行板块整体跑赢沪深300，上周银行板块指数（申万一级）跌幅为-0.40%，跑赢沪深300指数（-1.70%）1.30个百分点。上周行业指数整体下降，涨幅前五的行业为综合、传媒、纺织服饰、煤炭和轻工制造，周涨跌分别为4.21%、2.47%、2.00%、1.66%和1.32%。跌幅前五的行业为食品饮料、电力设备、通信、钢铁和医药生物，周跌幅分别为-4.34%、-2.74%、-2.33%、-2.29%和-1.96%。
银行板块表现分化。上周（12.11-12.15）A股市场银行股涨跌幅前五分别为瑞丰银行（2.47%）、西安银行（1.50%）、兴业银行（1.42%）、渝农商行（1.22%）、紫金银行（1.18%）。跌幅前五分别为浙商银行（-2.71%）、宁波银行（-2.07%）、民生银行（-1.83%）、重庆银行（-1.83%）、浦发银行（-1.50%）。
截至12月15日，北上资金持股邮储银行、农业银行、招商银行分别占其流通A股的0.85%、0.84%、5.34%，相较于2023年年初，邮储银行、农业银行和招商银行分别变动-5.16pct、0.02pct和-1.94pct。
银行间流动性跟踪：上周（12.11-12.15）国股银票转贴现利率均为下降。2023年12月15日，国股银票转贴现利率：1个月为0，较前一周下降0BP；3个月为0.13%，较前一周下降14BP；6个月为1.14%，较前一周下降0BP。
国股银票转贴现利率跟踪：上周（12.11-12.15）存款类机构质押式回购加权利率有升有降。2023年12月15日，存款类机构质押式回购加权利率：1天为1.59%，较前一周下降5BP；存款类机构质押式回购加权利率：7天为1.79%，较前一周下降6BP；国债质押式回购加权利率GC001较前一周下降30BP，GC007较前一周下降7BP。
银行资本工具跟踪：上周（12.11-12.15）银行资本工具到期收益率均为下降。2023年12月15日，1年期、5年期、10年期AAA-二级资本债到期收益率分别为2.86%、3.16%和3.32%，较前一周分别变动-7BP、-12BP、-2BP；1年期、5年期、10年期银行永续债到期收益率分别为2.90%、3.22%、3.43%，较前一周分别变动-7BP、-15BP、-2BP。
商业银行同业存单跟踪：上周（12.11-12.15）同业存单发行利率均为上升。2023年12月15日，1个月期2.85%，3个月期2.84%，6个月期2.81%，相较于前一周分别变动10BP、2BP、2BP。从6M同业存单发行利率来看，股份行、城商行分别是2.69%、2.82%。
上周（12.11-12.15），同业存单收益率整体下降。2023年12月15日，1M、3M、6M、9M同业存单（AAA）到期收益率分别为2.69%、2.67%、2.64%、2.60%，相较于前一周分别变动8BP、-6BP、-8BP、-9BP。分银行类型来看，国有行、股份行和农商行6M同业存单到期收益率分别变动-7BP、-7BP、-7BP至2.65%、2.67%、2.72%。
风险因素：宏观经济增速下行可能影响银行业绩；政策落地不及预期可能影响银行业务发展等。