2023年11月金融数据点评：政府债继续支撑社融增量，市场主体预期有待进一步修复

（以下内容从中航证券《2023年11月金融数据点评：政府债继续支撑社融增量，市场主体预期有待进一步修复》研报附件原文摘录）
内容摘要
11月社会融资规模增量为2.45万亿元（前值1.85万亿元），符合市场预期。11月新增社融同比多增4663亿元，连续第4个月同比多增。11月社融存量增速+9.4%，前值+9.3%，符合市场预期。结构上，11月社融同比多增依然主要靠政府债支撑。根据wind统计，今年11月全国范围内新发行地方政府特殊再融资债券3530亿元。
11月金融机构各项贷款余额增速+10.8%（前值+10.9%），低于市场预期的+11.0%，金融机构新增贷款10900亿元（前值7384亿元），低于市场预期的1.27万亿元。11月金融机构新增贷款同比少增1200亿元，10月为同比多增1232亿元。11月信贷同比少增主要受企业端的新增中长期贷款同比少增拖累。
11月居民端人民币贷款新增2925亿元，同比多增298亿元。11月居民短期贷款增加594亿元，与去年同期相当，但明显弱于2018-2021年同月值。11月居民中长期贷款新增2331亿元，高于去年同期的2103亿元，明显弱于2018-2021年同月值，显示居民消费和购房有一定恢复，但是这种恢复偏向于在消费走弱、购房意愿低迷的基础上的弱修复。
11月企业端新增人民币贷款8221亿元，同比少增616亿元，其中企业端短期贷款同比多增1946亿元，企业端中长期贷款同比少增2907亿元。与2018年以来同月相比，11月企业端新增人民币贷款额度排在第二位，仅次于去年同月，尤其是企业端新增中长期贷款，今年11月虽因去年基数高录得大幅同比少增，但与除去年外的近5年同月相比，并不明显落后。我们认为，今年11月企业端新增中长期贷款同比大幅少增，更多的是基数原因，实际11月企业端中长期融资需求并不算弱。
今年11月信贷增量录得2018年以来同月最低值的原因主要有两个：一是居民端新增信贷仍然处于相对低的水平，二是企业端新增信贷并未像去年同月那样明显超量，对冲居民信贷的低迷。因此，往后看，信贷要进一步修复，除了企业端信贷继续稳步回升之外，更加需要居民预期的好转下居民信贷，尤其是居民新增中长期贷款的进一步修复。而居民新增中长期贷款的修复，则与房地产行业的回暖进程密切相关。
11月M2增速+10.0%（前值+10.3%），弱于市场预期的+10.1%。11月M1同比+1.3%，前值+1.9%，M0同比+10.4%，前值+10.2%，M0增速上升的同时M1增速继续下降，显示货币活性化仍然较差，企业预期仍然需要进一步改善。
总体来看，一方面，11月信贷数据表现平稳，居民信贷弱修复、企业信贷与历年同月相比并不弱。另一方面，M1同比在11月仍然低位运行，显示当前市场主体的预期仍有待进一步修复，经济仍在企稳阶段，距离全面复苏尚有较大差距。展望后续，预计12月特别国债的发行一方面仍将继续影响货币市场流动性，另一方面特别国债的发行将继续支撑12月新增社融。刚刚召开的中央经济工作会议提出，促进社会综合融资成本稳中有降，我们认为这既指向了明年名义利率可能进一步调降，同时也显示了要防范通缩压力，驱动实际利率水平下降。
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