2024年度策略报告：曙光初现

（以下内容从招银国际《2024年度策略报告：曙光初现》研报附件原文摘录）
2023年美国经济大超预期，剧烈加息周期尚未遏制家庭、企业和政府的支出扩张。2024年，信贷紧缩效应明显释放，超额储蓄和企业流动性衰减，就业和收入前景弱化，财政赤字率下降，美国经济增速将会回落。房地产和汽车、消费电子等耐用消费在加息周期中已率先收缩，服务业未来将迎来放缓。各部门下行不同步和实体资产负债表强劲降低了经济衰退风险。通胀将延续回落，因房租、工资涨幅下降和商品价格保持低位。美联储或在5、6月开启降息周期，美债收益率和美元指数将有所回落。
经济介于软着陆与温和衰退之间。名义GDP增速从2023年的6.2%降至2024年的3.1%（市场中值3.6%），实际GDP增速从2023年的2.3%降至2024年的0.8%（市场中值1%），2024年上半年GDP环比小幅负增长。失业率从2023年末的4%升至2024年末的4.7%（市场中值4.3%）。
就业强劲、超额储蓄释放、资产价格繁荣和财富效应、存量房贷固定利率保护等支撑2023年消费不变价增速达到2%。但随着就业降温、收入放缓、储蓄率回升、超额储蓄释放完毕和消费信贷收缩，2024年消费不变价增速将降至0.8%（市场中值1%），其中商品和服务消费增速分别从2023年的1.5%和2.3%降至2024年的0.9%和0.7%。
利率大幅攀升和信贷条件收紧推动房地产销售2023年进入下行周期，但住房供应短缺支撑房价尚未下跌。2024年住房销售或因利率回落和供应改善而小幅改善，但难以进入新一轮繁荣周期，住宅投资增速从-13.5%升至-3.5%。商业地产市场将延续承压。
2023年制造业建设投资支撑企业投资快速增长，预计非住宅投资不变价增长3.3%。2024年企业投资可能温和放缓，因信贷紧缩效应、成本压力居高、消费需求放缓和政策刺激效应递减，非住宅投资不变价增速或降至1.8%。
出口增速放缓，进口增速回升，因基数效应。出口增速从2023年的2.8%降至2024年的1.1%（市场中值0.5%），进口增速从2023年的-1.9%升至2024年的1.4%（市场中值0.4%）。去库存结束、工业价格止跌回升和海外需求改善支撑出口。
去通胀延续。2023年能源通胀降幅最大，房租通胀降幅较小，其他大部分商品和服务通胀均明显下降。2024年去通胀将延续，因房租、工资涨幅回落和商品价格保持低位。预计PCE通胀与核心PCE通胀分别从2023年的3.8%和4.2%降至2024年的2.3%和2.4%（市场中值2.6%和2.7%）。PCE通胀与核心PCE通胀或在3Q24降至2.5%以下。
政府支出增速下降，因基数效应和国会对联邦政府扩大赤字的限制。政府消费和投资不变价增速从2023年的3.4%降至2024年的1.3%，联邦政府赤字率从2023年的6%小幅降至2024年的5.8%（市场中值5.8%）。尽管拜登政府希望延续财政扩张以提升民众支持率，但共和党势必对财政预算施加限制。
美联储加息见顶，明年二季度开始降息。联邦基金利率从2023年末的5.25%-5.5%下降1.5个百分点至2024年末的3.75%-4%（市场中值4.25%-4.5%），10年国债收益率从2023年末的4.5%降至2024年末的3.9%（市场中值为3.74%）。美联储可能维持或小幅放慢每月缩表至多950亿美元的QT计划。由于美欧经济增速差缩小及俄乌战争可能缓和，美元指数或从2023年末的103下跌5%至2024年末的97.8。