研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【今日要点】
【山证宏观】 2023 年 11 月金融数据点评： 政府债券支撑社融， 信贷偏弱
【山证宏观策略】 -加息终点， “鸽” 声满满——12 月 FOMC 会议简评
【 公司评论】【 山证电新】 科陆电子-中标国网 3.5 亿元订单， 困境反转可期
【 行业评论】【 山证电新】 20231213 光伏产业链价格跟踪
【投资要点】
投资要点：
市场启示： 社融结构分化， 信贷偏弱， 债券收益率或继续下行。 11 月 PMI、 通胀、 实体经济信贷数据均显示国内经济复苏力度偏弱， 库存周期出现波动， 通胀较弱导致实际利率居高不下。 中央经济工作会议再次强调明年要围绕推动高质量发展， 突出重点， 把握关键， 扎实做好经济工作。 在巩固和增强经济回升向好态势的目标下， 政策布局偏积极。 货币政策强调灵活适度， 精准有效， 明年一季度降准降息概率较大。 债券收益率中期下行概率加大。
11 月新增社融符合预期， 企业经营活力仍待企稳。 11 月末社融存量为 376.39 万亿元， 同比增长 9.4%（ 前值 9.3%）。 11 月社融新增 2.45 万亿元， 符合 wind 一致预期， 环比季节性增加 6048 亿元， 同比增加 4663 亿元。 10 月 M2 增速为 10.0%（ 前值 10.3%）， 低于 wind 一致预期的 10.1%。 M2 和社融增速差为 0.6%， 持续回落。 M1 增速由上月的 1.9%回落至 1.3%， 连续 7 个月回落。 M1-M2 为-8.7%， 较上月负向扩大， 显示企业经营活力仍不足。
政府债券支撑社融， 贷款表现弱于季节性。 11 月新增政府债券 1.15 万亿元， 环比减少 4138 亿元， 同比增加 4980 亿元。 社融口径新增人民币贷款 1.11 万亿元， 环比增加 6263 亿元， 同比减少 348 亿元。10 月及 11 月人民币贷款表现均弱于季节性。 11 月企业债券新增 1330 亿元， 环比增加 186 亿元， 同比增加 726 亿元。
住户贷款边际改善但总体偏弱， 企业贷款边际偏弱但总体韧性。 在 10 月环比回落幅度大于季节性的情况下， 11 月住户新增贷款新增 2925 亿元， 较上年同期略有好转但依然偏弱。 企业新增贷款季节性回升，单月仅低于去年同期。 近三个月企业贷款合计略低于去年同期， 但总体维持韧性。 11 月企业贷款存量增速 13.4%(前值 13.6%)， 住户贷款存量增速 6.8%（ 前值 6.8%）。
企业中长期贷款偏弱， 10 月以来持续存在“ 票据冲量” 现象。 11 月企业中长期贷款表现偏弱， 新增 4460亿元， 环比增加 632 亿元， 同比减少 2907 亿元。 企业短期贷款和票据融资表现强于季节性， 其中票据融资在上月新增 3176 亿元的基础上继续新增 2092 亿元， 11 月同比增加 543 亿元， 依然存在“ 票据冲量” 现象。 住户中长期贷款表现略好于短期贷款。 中长期贷款环比季节性上升， 同比多增 228 亿元。
风险提示： 国内稳增长力度高于预期； 存款利率下调节奏较慢。