非银行业周报（2023第四十期）：公募费率改革2.0推出，保险资负两端承压

（以下内容从中航证券《非银行业周报（2023第四十期）：公募费率改革2.0推出，保险资负两端承压》研报附件原文摘录）
市场表现：
本期（2023.12.4-2023.12.8）非银（申万）指数-2.59%，行业排名18/31，券商Ⅱ指数-2.00%，保险Ⅱ指数-4.40%；
上证综指-2.05%，深证成指-1.71%，创业板指-1.77%。
个股涨跌幅排名前五位：华创云信（+5.20%）、哈投股份（+4.85%）、新力金融（+3.76%）、仁东控股（+2.52%）、华金资本（+1.89%）；
个股涨跌幅排名后五位：国信证券（-5.80%）、中国人寿（-5.66%）、天茂集团（-5.25%）、九鼎投资（-4.64%）、中国平安（-4.46%）。
（注：去除ST及退市股票）
核心观点：
证券：
市场表现方面，本周证券板块下跌2.00%，跑赢沪深300指数0.40pct，跑赢上证综指数0.05pct。本周A股持续下跌，沪指跌破3000点，而β属性较强的券商板块也很难独善其身。下半年，券商板块两次较为亮眼的行情均受益于政策激励，本周政策层面，12月8日证监会研究制定《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，这是年内第二次开展公募基金费率改革，首次改革是自7月7日起，新注册的主动权益类基金统一执行“管理费率不超过1.2%、托管费率不超过0.2%”。而第二阶段的费率改革在管理费和托管费下调的基础上，进一步下调了交易佣金费。具体来看：
一方面，券商卖方研究业务盈利能力或将受到较大影响，《规定》要求被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务等费用，其他类型基金产品的交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平的两倍。将权益类基金的佣金分配比例上限从30%调降至15%，要求佣金分配不得与规模挂钩，销售不得参与佣金分配环节等。此外，明确规定，严禁利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用。根据2023年中报数据显示，44家上市券商共计实现交易佣金收入76.80亿元，仅占营业收入的2.85%，大部分券商佣金收入占比不足5%，因此交易佣金费率的限制对券商整体盈利能力影响有限，但对于部分以研究业务为特色的中小券商而言，影响较大，如长江证券和天风证券，佣金收入占总营收均超12%。
另一方面，结合一阶段对管理费用和托管费用的下调，基金公司盈利能力下滑也对于部分公募化转型的券商业绩产生一定影响，公募基金盈利能力短期内将收到较大冲击，参控股基金公司的券商盈利能力同样承压。但长期来看，本次改革有利于激励卖方研究实力的提升，进而推动公募基金向中长期权益类资产布局，提升公募机构的长期盈利能力，降低业绩的波动性。
综合来看，交易佣金费率的下调对大部分券商盈利能力的影响有限，但是对于券商业务结构以及财富管理改革有较大的促进作用。对于综合实力较强的大型券商而言，有望进一步扩大研究业务和财富管理业务市场占有率，提升规模效应，而对于中小型券商而言，财富管理为主的中小券商需要进一步加强金融科技和互联网的赋能，而部分中小券商或将加速向其他业务转型，建立特色优势。结合证监会支持“打造一流投行”，建议关注综合实力较强的头部券商，如中信证券、华泰证券等。另一方面，建议关注重资产业务实力较强的中小券商，如国联证券等。
保险：
本周保险板块下滑4.40%，跑输沪深300指数2.01pct，跑输上证综指2.35pct。本周保险板块延续下降趋势，保险板块持续承压。主要是由于近期负债端和投资端两端承压，导致投资者对于险企未来成长能力信心不足。
负债段，一方面，由于利率下滑导致险企7月以来保费收入持续下滑，三季报险企业绩普遍下滑，中国人寿等部分险企由于会计准则变动出现较大幅度的调整，结合“报行合一”政策的落地也对于险企银保渠道销售能力造成一定影响；投资端，权益市场和房地产市场表现低迷，险企投资端压力持续提升。综合来看，险企2023年整体盈利能力存在较大的不确定性，2024年开门红表现将成为险企是否能实现估值修复的关键。
从全年保险各项业务表现来看，财险保费收入稳中有升，结合当前经济修复情况，预计2024年仍将维持这一态势。而寿险保费收入则面临保险产品降费导致的竞争力下滑，以及银保渠道佣金费率下降等多方压力，短期内人身险盈利能力承压。但结合近期引导保险等长线资金入市政策的加码，预计险企将加速向长期期交产品转型，低风险的储蓄型产品或将成为主要的利润增长点，长期来看，长期投资和投资权益产品都提升了险企投研实力的要求，综合实力较强的大型险企或将更加受益。建议关注中国平安等。
风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动