银行行业投资策略报告：新模式 新发展

（以下内容从万联证券《银行行业投资策略报告：新模式 新发展》研报附件原文摘录）
2 024 年宏观经济及政策展望：从支出法的角度，通过对比疫情前后的数据，我们认为最终消费对经济的支撑作用较 2019 年仍有一定的距离。应对需求不足的周期性问题，2023 年三季度以来财政政策持续加码。2024 年财政支持预计更多的向民生部门倾斜，在提振居民实际可支配收入的同时，进而带动消费意愿的提升，从而推动 2024 年消费回升。为了配合财政政策落地，货币政策方面或将保持宽松态势，通过降准释放流动性，以及结构性政策的阶段性配合。财政扩张以及各类债务问题的逐步化解，融资环境有望改善叠加实际利率收窄等因素的影响，降息的概率或下降。
信贷规模增速或放缓，净息差进入筑底阶段：展望2024年，在盘活存量的同时，新增贷款更加注重质的提升，增速或略有放缓。价的角度，展望2024年，我们预计随着存量贷款的重定价，整个贷款的收益率仍将进一步下行。而新发放贷款的收益率则受宏观经济需求回暖节奏影响，有所波动。从结构上看，我们预计在财政持续发力的背景下，配套融资需求的占比仍较高，企业贷款仍保持较高增长。负债端，预计仍会有存款调降的政策出台，此外，随着债务问题的缓解，宏观经济回升以及资本市场的好转，企业和居民投资消费动力也将相应增强，存款定期化趋势或将得以逆转。综合存贷两端的情况，预计2024年净息差在一季度存量贷款完成重定价后，将形成阶段性底部，全年净息差整体呈现筑底特征，各家银行的表现或有一定分化。中收方面，由于资本市场疲弱，以及减费让利等政策因素的影响，银行卡以及财富管理相关手续费收入出现明显下滑。不过，从客户扩张的角度看，整体保持稳健上升态势。各家银行的结算与清算业务手续费收入有所上升。展望2024年，行业降费影响仍将持续，后续仍需关注资本市场变化带来的手续费净收入改善。其他非息收入方面，由于2022年四季度较低的基数，单季看2023年四季度同比增速较三季度明显回升。展望2024年，预期流动性回归中性以及利率中性的角度看，其他非息收入增速或收敛。
投资策略：展望2024年，在内需回升以及财政政策的推动下，预计企业端和居民端的投资和消费将逐步活跃，宏观经济总体呈现复苏格局，叠加各类债务问题的逐步缓解，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，随着重定价因素的逐步消退，需求端的回升或带动贷款端收益率逐步企稳，叠加存款端成本率的稳中下行，净息差有望筑底。另外，我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档。当前资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，也将成为未来的重点关注方向。2024年个股选择上，我们认为债务问题化解阶段，市场不确定性较大，高股息个股的配置价值仍值得重视，部分低估值高股息的个股市场表现或持续占优。而在企业和居民投资和消费逐步回暖后，部分零售业务占比高的银行，净息差或有望边际企稳，叠加规模扩张的支撑，营收端保持稳定增长。
风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。