策略周观点：当下和2012年底的六个相似点

（以下内容从信达证券《策略周观点：当下和2012年底的六个相似点》研报附件原文摘录）
核心结论：最近3年，权益投资赚钱效益减弱，与2018年相比盈利相对更为困难。我们认为当下可以类比2012年底。简单类比后，我们认为有以下六个相似点：（1）3年指数不涨：2010年震荡、2011年全面下跌、2012年前11个月小跌。（2）经济中枢出现台阶式下降，部分行业长期格局系统性下降，但短期库存处在低位，经济有可能会有个年度小反弹。（3）估值跌到历史下限。（4）2012年和现在都是前一轮牛市表现强的赛道反而偏弱，而新赛道尚未确立的年份，后续投资方法和风格可能迎来一次较大变化。（5）2012年海外焦点是欧债危机，但A股反而较弱。今年海外焦点是美债利率，也是A股弱。（6）2012年金融创新大会、IPO暂停分别扭转了股市供需政策。
（1）3年指数不涨：2010年震荡、2011年全面下跌、2012年前11个月小跌。2012年如果剔除12月的上涨，大部分是连续3年未盈利。2010年指数高位震荡，部分指数（上证50）提前进入熊市，消费成长还在牛市中，这和2021年类似。2011年指数普跌，几乎所有板块跌幅较大，这和2022年类似。2012年前11个月，指数先是季度反弹，之后不断阴跌，指数略创新低，这和今年类似。
（2）经济中枢出现台阶式下降，部分行业长期格局系统性下降，但短期库存处在低位。2012年也处在是经济下台阶的过程中，GDP中枢由2010年之前长期10%左右的水平，快速下降到6%左右的水平。由此导致全A非金融石油石化ROE从2011年持续下滑到2015年底。
（3）估值跌到历史下限。2012年底股市估值已经和2005年的最低估值相差不大。我们当下的估值也跌到了历史最低水平附近。
（4）2012年和现在主要表现为前一轮牛市表现强的赛道反而偏弱，而在新赛道尚未确立的年份，后续投资方法和风格可能迎来一次较大变化。2006-2010年周期股的牛市已经结束，而且周期股面临较为严重的产能过剩，成长股的全面牛市始于2013年，2012年和现在的共同点是老赛道偏弱，新赛道尚未确立。
（5）2012年海外焦点是欧债危机，但A股反而较弱。今年海外焦点是美债利率，也是A股弱。今年海外的焦点是美债利率和美联储政策,但最终A股表现最弱。2012年海外的焦点是欧债危机，希腊国债2010-2012年连续暴跌三年，利率从5%大幅涨到25%以上，但由于政策的对冲，欧债危机逐渐缓和，全球股市普涨，A股反而最弱。
（6）2012年金融创新大会、IPO暂停分别扭转了股市供需政策。今年下半年减少融资，尝试鼓励配置资金流入类似政策明显增多。2012年也是如此，政策层面鼓励金融创新。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。