医药商业行业+公司首次覆盖：经营趋势向好，门诊统筹政策助推处方外流与集中度提升

（以下内容从东吴证券《医药商业行业+公司首次覆盖：经营趋势向好，门诊统筹政策助推处方外流与集中度提升》研报附件原文摘录）
投资要点
投资要点： 连锁药店行业中长期处方外流+集中度提升投资逻辑不变。门诊统筹政策加速落地对门店量价影响短期承压、 长期利好。 药店疫后加快扩张，短期经营压力逐步消化，但行业估值仍在历史低位。随着经营及统筹边际改善等因素，药店板块有望实现业绩与估值双提升。
短期压力因素逐步释放，药店经营趋势有望边际改善，当前仍处于估值低位。 受疫情扰动，药店板块经历 2022Q4 及 2023Q1 高增长。在涉疫产品库存、消费疲软、统筹政策短期压力影响下， 7 月全国中西药品类销售额同比增长 3.70%，进入低谷， 8 月同比增速持平； 9 月达 4.5%。虽然四季度面临高基数因素，但是三季度以来呈现经营改善趋势。从上市连锁药房三季度收入增长看，同比增速中枢约 15%，整体增长强于行业平均增速 8.2%。预计随着库存消化、门诊统筹带来客流增量，叠加冬季流感用药需求增长等， 药店板块经营趋势有望持续改善。 并在消化2023 年高基数的情况下，实现 2024 年提速增长。 同时， 药店板块 2024年平均 PE 不足 20 倍， 仍处于历史估值低位水平。
门诊统筹带来客流增量，中长期处方外流与行业集中度提升趋势不变。自 2023 年初，将药店纳入门诊共济统筹政策发布以来， 截至 8 月底统筹资质门店已超过 14 万家，未来有望在电子处方流转等配套措施推动下加速政策落地。尽管当前各地政策执行仍有差异，但可见统筹政策将为药店带来可观客流增量，及有望加速处方外流。同时在政策及竞争推动下，药店行业集中度持续提升。 根据中康开思数据， 2022 年我国零售终端处方药规模仅占药品市场 20.8%；而日本实现医药分离后占比达70%以上， 2022 年我国药店 CR3 仅 12%，同期日本约 31%、美国约 85%；对比海外，我国处方药外流增量市场空间及行业集中度提升空间仍大，头部公司有望显著受益。
头部公司仍在扩张期，未来多元化经营有望开启二次增长曲线。 回顾海外连锁药店龙头发展路径， 并购整合加速业绩增长， 业务多元化打开成长空间，如美国 CVS 开展 PMB 业务、 日本松本清的药妆店等。 国内上市药店在疫后仍然维持较快扩店计划，我们认为，未来新零售业务、专业药事服务、多元化品类经营等，也有望推动药店二次增长。
风险提示： 行业政策变化、市场竞争加剧、门店扩张或不及预期等。