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国防军工2024年度策略报告:见证转折处,风云再起时

来源:中国银河 作者:李良,胡浩淼 2023-12-08 20:37:00
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(以下内容从中国银河《国防军工2024年度策略报告:见证转折处,风云再起时》研报附件原文摘录)
核心观点:
2023年复盘:交易维度,风险收益比大幅提升。1)流动性:剔除军工主题基金后,2023Q3公募主动基金持仓占比2.62%,整体回落至2021Q3水平。基金超配比例跌落至0.42%,为近年来低位。2)估值:军工板块估值分位数约为15.6%,未来提升空间较大。年初以来,板块估值风险释放较为充分,风险收益比大幅提升。年报业绩空窗期较长,Q3之后投资进入布局期,静待东风再启航。
行业中宏观视角:变局中开新局。1)宏观背景:俄乌战争尚未结束,巴以冲突再起,全球军备预期骤升,我国军贸迎发展机遇。未来我国装备建设将优先制信息权的掌控、精确制导武器的发展、无人装备的列装以及“低成本、可消耗”理念的贯彻。2)中观行业端:国防军费支出决定了军工行业整体采购规模。我国军费仍有较大增长空间,且支出结构将持续优化,行业总需求稳步提升。军品采购“以量换价”大势所趋,规模效应将部分抵消降价对行业的负面影响。
2024年观点:军工主流赛道深蹲起跳β趋强,新域新质α机会涌现。不同于市场对2024年需求侧的悲观预期,我们认为“十四五”中期调整渐近尾声,人事调整落地后采购工作将有序展开,叠加行业整体库存充足,23Q4订单放量有望驱动24Q1业绩快速上行。此外,“十四五”上半程,装备采购向备战亟需的“硬装备”领域倾斜,军机产业链、发动机产业链、导弹产业链以及元器件、新材料等领域深度受益。经过2至3年产量爬坡,相关装备采购量进入高位,叠加降价、国产化等因素拖累,2023年主流赛道β趋弱。“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“新装备”和“软实力”的进步,无人装备、电子对抗等新域新质领域多集中于此,军工α机会将涌现。需要强调的是,经过一年的沉淀和调整,军工主流赛道有望深蹲起跳,2024年投资β趋强,机会逐步凸显。
投资建议:2024H1重订单,敢布局;H2重业绩,偏结构。当前军工板块基本面、情绪面、资金面皆处于底部,估值分位数仅15.6%,随着年末中期调整落地,高库存背景下,订单可见并驱动24Q1板块业绩环比和同比迎明显改善,23Q4行情拐点可期,建议2024年上半程重订单,敢布局;下半程重业绩,偏结构。2024年“优选赛道,精选个股”,建议“五维度”配置:1)新域新质,包括无人装备核心供应商中无人机、航天电子、晶品特装,远火供应商北方导航、长盈通,雷达/通信/电子对抗核心供应商盟升电子、国博电子、七一二,军工信息安全供应商邦彦技术、佳缘科技;2)航空/航发产业链,关注中航沈飞、西部超导、中航光电、中航重机、抚顺特钢;3)导弹/卫星互联网产业链,关注菲利华、新雷能、盛路通信;4)国产化提升受益标的,包括振华风光和紫光国微;5)国企改革受益标的,包括航发控制、天奥电子、国睿科技和中航机载等。
风险提示:装备需求不达预期的风险;产品价格大幅波动的风险。





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