策略月报：历次美联储加息结束后的港股表现

（以下内容从海通国际《策略月报：历次美联储加息结束后的港股表现》研报附件原文摘录）
核心结论：①11月海外股市整体回暖，港股表现分化，其中恒指表现较为弱势。②明年美联储有望结束加息，历史上加息结束后即使尚未降息，港股亦大概率上涨。③美联储结束加息到降息之前，必需消费和医疗保健表现通常更优。
市场回顾：11月全球主要股市整体回暖，沪深300和创业板指跌幅相对居前。A股方面沪深300指数11月累计跌幅/最大跌幅为-2.1%/-4.2%，创业板指为-2.3%/-6.1%；港股方面恒生指数为-0.4%/-7.2%，恒生科技指数11月累计涨幅/最大涨幅为3.7%/12.3%；美股方面标普500指数为8.9%/9.3%，纳斯达克指数为11%/12%；其他市场韩国综指累计涨幅/最大涨幅为11.3%/10.8%，德国DAX为9.5%/9.6%，台湾加权指数为9.0%/9.2%，日经225指数为8.5%/8.2%，法国CAC40为6.2%/6.5%，英国富时100为1.8%/3.1%。从行业表现看，11月港股绝大多数行业上涨，信息技术（5.3%）、能源（3.3%）、电信服务（2.7%）涨幅居前，材料（-2.8%）、可选消费（-1.8%）、房地产（-0.9%）呈下跌态势；11月美股大多数行业均上涨，只有能源（-0.2%）下跌，信息技术（13.0%）、房地产（10.1%）、可选消费（10.1%）涨幅居前。
明年美联储有望结束加息。从宏观因素看，制约美联储开启降息的两大因素在缓解。通胀方面，美国CPI同比增速已从年初的6.6%回落至10月的3.2%，二手车价格回落、租金通胀缓解有望驱动短期核心通胀延续下行；就业方面，美国每位失业者对应的职位缺口从22/12的2.0降至23/09的1.5，保持下行态势；长期看在劳动力市场供需缓和引导收入下行消费回落等趋势性变化下，我们预计明年美联储加息周期有望结束，甚至可能开始降息。
若美联储结束加息，即使并未立即开启降息，港股亦有望上行。我们可以通过复盘2000年以来美联储加息周期结束至首次降息期间的市场表现，总结港股可能的走势，具体而言：2000/5-2001/1期间港股同时受国内经济增速回升以及互联网泡沫破灭双向影响，恒生指数震荡上涨6.7%。2006/6-2007/9期间我国经济高速增长，股权分置改革基本完成，内地企业纷纷赴港上市引起了投资者兴趣，恒生指数大涨58.87%。2018/12-2019/7期间由于美联储停止加息预期改善港股流动性、我国降准提振市场，恒生指数上涨4.52%。
美联储结束加息到降息之前，必需消费和医疗保健表现通常更优。下文进一步考察2000年以来美联储加息周期结束至首次降息期间港股各行业表现，发现日常消费/医疗保健行业投资胜率较高，在3段行情中涨幅排名均在前50%，赔率也较高，平均涨幅/排名分别为39.2%/第2、30.2%/第4；能源、金融、房地产行业投资胜率和赔率也较突出，在3段行情中均有2次涨幅排名在前50%，平均涨幅分别为35.0%、24.6%、24.3%，分别排名第3、第5、第6。相反这一时期信息技术和电信服务、可选消费等部分顺周期行业往往表现不佳，尤其是二级行业媒体，在三次行情之中反而均下跌，跌幅达35.8%/2.0%/9.5%。这或来源于投资者在此期间虽对降息有所预期，但仍难以肯定降息将很快到来，故而保持着谨慎态度，与经济弱相关的必需消费和高股息行业此类防御性行业受到青睐。
风险提示：美联储加息超预期，地缘政治关系恶化，国内经济复苏不及预期。