首席观点：美国为什么还没有出现衰退？

（以下内容从招银国际《首席观点：美国为什么还没有出现衰退？》研报附件原文摘录）
为应对自上世纪七八十年代以来最为迅猛的高通胀，美联储于2022年3月开启史上最快加息周期，在11次议息会议上加息10次，将政策利率从0-0.25%推升至5.25-5.5%区间。受此影响，美国收益率曲线主要期限利差自2022年下半年开始出现倒挂，倒挂幅度不断扩大，持续发出衰退警示。然而，预期中的衰退却迟迟没有出现，一个有力的解释是，美国的财政政策明显扩张，与紧缩的货币政策立场相悖，对美国消费与经济韧性形成有力支撑，也使得美联储加息周期“更高更久”，持续超出市场预期。随着通胀趋势性回落，市场预期美国此轮加息周期大概率已见顶，美国经济韧性可能继续超预期，很大机会避免了激进加息带来经济衰退的宿命。
回望2023，美国财政扩张支撑了消费与经济韧性。2023财年（2022Q4-2023Q3）美国赤字率高达6.3%，显著高出2022财年2.5百分点，也高出疫前2019财年1.6百分点。另一方面，美国私人部门对高利率的敏感性也显著钝化。居民部门付息支出占可支配收入的比重仍处历史低位，企业部门存量债务利率水平仍然低企。2023年前三季度，美国实际GDP增速2.6%，较疫前三年（2017-2019）中枢上行0.3个百分点。
展望2024，美国经济与政策韧性或继续超预期。随着财政扩张力度边际收敛，货币紧缩即期与滞后效应逐步显现，美国经济增长和通胀仍将回落，但斜率或低于市场预期。然而，2024财年美国财政政策力度总体仍将显著强于疫前水平，美国大概率可避免出现由于激进加息带来的经济衰退。我的判断是，2024年美国的经济增长可能达到2%，略低于今年的水平。动能结构上或出现边际转换。收入增速放缓叠加消费意愿收敛，美国居民消费大概率边际转冷。房地产市场库存处于历史低位并进入补库存周期，地产投资则大概率有所回暖。
美国本轮加息周期或呈现出“急起缓落”的特征，未来降息的速度和幅度均可能偏低。一方面，美国经济基本面仍然相对健康，低于疫前的劳动参与率也限制了失业率上行的幅度。另一方面，美国宏观政策组合显著推升了实际利率水平，可能在中期内限制政策利率的下行空间。不论是财政扩张还是货币紧缩，都会推升实际利率水平。