晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观周报 20231203：近期股汇走势为何背离？
观察历史，汇改之后人民币汇率与 A 股指数在大多时间同向波动。而近期在岸人民币升破 7.14，单月涨幅超 2.4%， A 股却未“闻风而动”，继续盘整蓄能。该如何理解近期的股汇走势背离？ 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。
宏观周报 20231203：美国企业再融资压力：“言过其实”？ —海外宏观经济周报
加息 525bp 经济依然“完好无损”，这显然是史无前例的。高利率环境下究竟什么在“摇摇欲坠”，再融资压力无疑是当前的一大风险点。 从企业再融资需求入手，明年“到期潮”确实“压力山大”。最大规模的高收益债券 ETF 中约有 25%的企业有再融资需求。在当前高利率的压力下，金融条件不断收紧，企业压力不断加大。这一现象在小企业尤为明显，利息支出>运营现金流的公司数量大幅增加，这给本就资本开支意愿较低的公司们进一步造成压力和威胁。 而不得不承认的是从 2024 年开始大量企业债到期， 2026 年达到高峰，其中主要为投资级债券。对于明年来说，企业在二季度压力“爆表”：明年 7 月份预期投资级到期债务同比增加344%，非投资级近 140%。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。
宏观点评 20231203： 2024 年展望：汇率破 7 的“动机”和意义
展望 2024 年，汇率最大的不确定性来源于政策诉求。基准情形下我们认为人民币汇率： 1）全年看是温和升值； 2）上半年贬值压力会更大些； 2）整体节奏上，呈现“年初年末高，中间低”的特征，并且可能阶段性升破7。但是若出现“政策底”诉求比较强的情况，可能出现上半年大幅升破
7，下半年转向大幅贬值的情形。
宏观点评 20231201：明年财政加力的路径与选择
当前市场聚焦于 12 月中央经济工作会议对明年经济的定调，而财政政策无疑是其中的“关键一环”。今年年底赤字率的上调，究竟是解一时“燃眉之急”，还是财政政策的“范式切换”？我们不妨结合历史与当前经济基本面，对 2024 年财政路径加以探讨。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；政策对内需拉动效果不及预期。
固收金工
固收点评 20231205：盛航转债：国内液体化学品航运龙头企业我们预计盛航转债上市首日价格在 119.10~132.53 元之间，我们预计中签率为 0.0029%。
固收点评 20231205：化债方案不断推进对地方政府影响几何？
2023 年 10 月以来，特殊再融资债重启发行，本轮新增规模已超万亿。存量债务化解工作不断推进，预计将对各地方政府债务率及财政支出结构产生影响。
行业
东吴金融&金工 财富管理月报（ 2023/11）：基金回报整体上升，赎回情绪仍较强
私募基金： 10 月存续规模略有下降，新备案规模和数量均大幅下降。截至 2023 年 10 月末，存续私募基金 153,387 只，存续基金规模 21 万亿元，较上月环比-1%。新备案规模 272 亿元，环比-58.2%，新备案私募基金数量 821 只，较 9 月减少 844 只，环比-50.7%。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。
商贸零售行业深度报告：全球奢侈品集团业绩总览： 2023Q3 亚太区香化、酒类疲软，日本精品表现亮眼
投资建议：推荐奢侈品行业见底后有望走出复苏行情的免税龙头中国中免、万宁离岛免税放量且有望受益于市内免税政策的老牌标杆零售集团王府井，建议关注正在整合或将整合免税资产的格力地产、海汽集团和海南发展。 风险提示：消费意愿走弱，地缘政治冲突，汇率波动风险等