消费行业2024年投资策略：复杂环境下需要甄别“真价值”

（以下内容从海通国际《消费行业2024年投资策略：复杂环境下需要甄别“真价值”》研报附件原文摘录）
白酒：中期调整延续，格局加速形成。据国家统计局数据，1-10月规模以上白酒产量347.8万千升，同比下降7.7%。我们测算次高端及以上白酒1-11月收入同比增长16.5%，而大众及以下白酒下滑26.6%。21家白酒上市公司收入占行业比重已提升至七成左右，利润总额首次超过行业总体水平。我们预计2024年行业仍处于调整期；风险将沿着二三线酱酒>次高端品牌>区域性品牌>高端品牌继续传导；全国名酒和区域名酒强者恒强的格局加速形成，长期投资价值也更加凸显。
啤酒：短期扰动仍在，升级趋势不改。我们预计2023年行业销量增速约2%，2024年销量持平或微增；吨价方面，随着经济逐步复苏，现饮占比继续提升，叠加头部酒企的主动升级，预计2024年吨价增速在中个位数左右；成本方面，受益于大麦、瓦楞纸价格回落，吨成本预计持平或小幅波动；费用方面，酒企投放逐步正常化，且重视费效比，预计费用率也将保持稳定或小幅波动。我们建议关注吨价成长空间更大、盈利能力提升更明显的国内龙头品牌。
乳制品：液态奶保持量增，婴配粉供给收缩。液态奶需求方面，2024年预计将延续白奶增速快于大盘、酸奶环比向上的态势。预计白奶实现高个位数增长，酸奶与乳饮料微增；成本方面，明年开始原奶价格进入上行阶段，产业景气度温和提升，但整体奶价仍处于低位，利好原奶自给率较低、社会化收奶较多的乳企；费用方面，龙头公司坚守利润目标，对费率的控制兑现较好，看好乳企净利率长期抬升趋势。婴配粉需求仍在磨底，供给收缩可以期待，随着行业整体价格战减少，利润将企稳回升。
调味品：竞争依然胶着，估值仍待消化。调味品是食品饮料行业里少有的三季度环比业绩改善的子赛道，4Q23至1Q24业绩低基数，部分原材料价格进入下行周期，利好利润率提升。2024年基础调味品增长主要依靠份额提升，复合调味品赛道众多需要多品类布局。企业从前端到后端的组织效率和管理能力是关键。海天味业和中炬高新正在经历改革阵痛，调整后有望在多个调味品赛道提升份额。主要上市公司股价对应2023年PE估值均在30倍以上，依然高于其他子行业龙头公司。
建议：复杂环境下需要甄别“真价值”。预计2024年仍将面对极为复杂的宏观经济、国际政治和投资环境，传统盈利预测、估值方式和投资习惯可能失灵，投资者的风险偏好将保持低位。建议依次关注以下投资主线：（1）高股息或高回购：推荐蒙牛乳业、伊利股份、中国飞鹤、双汇发展、康师傅；（2）成本或费率下行：主要是粮油制品、乳制品、速冻食品、啤酒，如康师傅、伊利股份、蒙牛乳业、华润啤酒、青岛啤酒；（3）经济复苏：消费特征偏可选的白酒最受益，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒；（4）外资回流：主要是各子行业龙头，特别是白酒，如贵州茅台、五粮液、蒙牛乳业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒。
风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。