策略月报：为何近期A股弱于美股？

（以下内容从海通国际《策略月报：为何近期A股弱于美股？》研报附件原文摘录）
投资要点：
核心结论：①10月下旬来美债利率下行，美股表现强劲，而A/H股表现相对偏弱，尤其地产链调整较多。②地产链调整的背后是“金九银十”地产数据成色不足，医药、电子行情回暖背后是基本面预期逐渐反转。③当前A股估值处历史低位，应跟踪12月重要会议的积极政策，行业上重视大金融、医药和科技。
现象：10月下旬来A股行情较美股偏弱。美国长债利率是全球资产定价之锚，对股债等风险资产的表现都有着重要影响。7月以来美债利率先升后降。今年7-10月美债利率在多重因素推动下大幅上行。随着美国通胀和就业数据的降温，10月下旬以来美债利率也从高位回落。在美债利率大幅下行背景下，A/H股和美股走势却出现分化。美国长债利率是全球风险资产定价之锚，一般而言利率下行有助于股市风险偏好抬升，但10月下旬美债利率大幅下行以来，中国股市（A/H股）和美国股市的走势明显分化。美股方面，由于美国通胀超预期回落，叠加近期非农、PMI数据降温，市场预判美联储货币政策紧缩周期已接近尾声，美股明显上涨。中国股市方面，尽管美债利率明显下行，但A股上行动能明显逊于美股，且港股也震荡偏弱。其中，A股金融和地产链相关行业跌幅居前，是宽基指数表现不佳的主要拖累。
分析：A/H股弱势或源自地产等担忧。A股近期走势再度偏弱，其中地产链相关行业表现不佳，我们认为这主要源于地产基本面尚未企稳。8月以来地产宽松政策井喷期后，地产基本面边际改善后又再度回落。地产是我国国民经济的重要支柱行业，也是地方政府收入的重要来源。当前地产基本面尚未企稳，因此近期地产链相关的房地产、银行等权重行业表现不佳，拖累宽基指数上行乏力。A股中医药、消费和部分科技行业明显上涨，这一方面或由于成长类行业对美债利率下行更敏感，另一方面也与这些行业基本面的反转预期相关。医药方面，医药行业供需两侧的积极变化正推动市场对医药行业基本面预期扭转，推动近期医药行情展开。电子方面，半导体周期见底回升，叠加AI浪潮下AI算力需求提升，电子行业基本面有望逐渐反转，支撑行情展开。
展望：关注重要会议政策落地情况。当前A股估值、情绪等指标依然处于历史低位。当前国内经济基本面已在修复趋势中，后续重要会议政策落地有望缓解市场担忧。10月中公布的经济数据明显，宏观经济仍在修复趋势中。同时近期海内外也迎来了一系列积极变化。展望未来，目前2023年已行至尾声，12月中央政治局会议和中央经济工作会议两个重要会议即将召开。10月末的中央金融工作会议提出要“加快保障性住房等三大工程建设，构建房地产发展新模式”、“优化中央和地方政府债务结构”，我们预计12月重要会议有望继续聚焦地产、城改、地方债务问题，缓解市场担忧。此外，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，可见积极财政政策在稳增长中的重要性已经提升，叠加国内基本面改善的积极催化，A股行情有望逐渐回暖。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。