非银金融行业深度研究报告：北交所VS双创基本面扫描、11月上涨原因分析及后续展望

（以下内容从华西证券《非银金融行业深度研究报告：北交所VS双创基本面扫描、11月上涨原因分析及后续展望》研报附件原文摘录）
10月30日-31日召开的中央金融工作会议提出“坚定不移走中国特色金融发展之路”，在中国特色金融发展中，发展“普惠金融”，助力“共同富裕”应该是其中重要内容。北交所补齐资本市场普惠金融的短板，值得所有投资者重视。
北交所VS双创：定位创新型中小，50%专精特新，成长性低于科创板高于创业板，盈利性高于双创
北交所定位于创新型中小企业，与沪深交易所展开差异化竞争，补齐资本市场普惠金融的短板。北交所上市公司规模大幅低于科创板与创业板，资产方面北交所公司规模约为科创板、创业板的1/4。收入利润方面北交所公司也低于创业板与科创板。需要注意：虽北交所上市公司规模较小，但理解为创投公司，或生命周期早期公司可能也不恰当。从成立年限来看，北交所公司成立年限与创业板公司类似，高于科创板。
北交所上市企业50%是国家级专精特新企业，创新属性明显，行业属性上符合国家产业升级方向。研发支出方面北交所研发支出规模小于双创，占比与创业板接近，低于科创板，但2023年北交所上市公司研发支出同比增速亮眼且高于创业板；从行业属性看，整体北交所与双创在高端制造、生物医药、电子计算机等前沿领域上市公司占比较高。
北交所上市企业成长性低于科创板高于创业板，盈利能力高于双创。北交所四年平均ROE为13.1%，高于科创板的8.9%，也高于创业板的8.0%。
本轮行情由估值、政策、市场风格促成
横向纵向比估值均达到极低水平。本轮行情爆发于2023年10月23日，彼时北交所估值达到极低水平。板块公司PE中位数北交所13.8倍，双创31倍及以上。PB中位数北交所1.43倍，双创2.67倍以上。纵向北交所估值基本为历史最低。
“深改19条”的推出支持北交所高质量发展。2023年9月1日，在习近平总书记宣布设立北交所两周年之际，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，《意见》为北交所未来发展构建了清晰的蓝图。
同日，北交所、全国股转公司发布首批八项改革创新举措。这些举措中的不少举措有利于引入增量资金、提高市场流动性、增强投资者信心。例如优化投资者适当性标准，科创板投资者可以一键开户北交所有利于引入更多投资者；鼓励公募基金投资北交所，降低券商做市商标准有利于引入更多机构投资者以及做市商；将北交所纳入相关指数有利于更多中长线资金通过指数产品配置北交所优质公司；稳态推进北交所转板将有利于北交所估值与沪深交易所接轨。
政策支持包括北交所在内的中小企业、民营企业发展。这也为北交所行情奠定了现实基础。
资金面状况与市场风格支持小盘股行情。2023年以来，以国证2000为代表的小盘股显著跑赢以上证50为代表的大盘股，风格偏向小盘。北交所个股在风格上更偏向小盘，这与市场风格相契合。
估值仍有较大修复空间
以最新的北交所12月1日收盘估值来看，北交所PE中位数为20.41倍，较科创/创业板分别低49%、41%；北交所PB估值中位数为2.05倍，较科创/创业板分别低40%、31%。此前估值折价主要由于流动性不足，“深改19条”推出以来，多项改善流动性的政策已经或将会落地，将大大改善北交所的流动性。目前估值水平有较大修复空间。
未来估值提升有哪些催化？
1）即将到来的转板预期，2)北交所独立号段的启用，3）北交所直接IPO预期，4）扩大做市商队伍，5）发行相关公募产品、推出北交所ETF产品，6）降低交易结算收费标准预期，7）在发行上市、交易机制、产品创新等方面积极探索。
投资建议
1）有转板预期公司及众多质优价廉的公司
北交所有不少质地优良、估值偏低的上市公司值得挖掘，其中有转板预期的公司值得重点关注。
2）私募股权投资公司
北交所规模的扩容将有利于私募股权投资公司项目退出，同时“深改19条”新规允许私募股权投资公司投资北交所上市公司，增加了其投资范围，同时监管机构对于私募基金做市的探索可能会为私募股权投资基金增加新的收入来源。受益标的包括四川双马、鲁信创投、九鼎投资。
3）北交所业务领先的券商
我们认为北交所扩容、“转板”、“撬动新三板发展”是确定性事件，做市业务也会有大发展。在其中券商做市业务、投资业务以及投行业务均将有所收获。二级市场受益标的为申万宏源、国投资本、中泰证券、东吴证券、国金证券。
风险提示
北交所的政策推进不及预期，宏观经济和企业发展不及预期，在海外高利率环境下，可能出现不可预测的突发事件，如黑天鹅事件，国际局势进一步恶化风险。