策略点评报告：大小盘估值差异的境外市场经验

（以下内容从华福证券《策略点评报告：大小盘估值差异的境外市场经验》研报附件原文摘录）
投资要点：
关于大小盘行情一个讨论得比较多的点是A股市场中小盘指数的估值长期都要高于大盘指数，即小盘股长期具有估值溢价。从历史上看，A股中小盘股的估值折溢价最低约为1.2x，最高约为4.6x。对于这一现象，市场上存在多种说法，典型的有“A股中个人投资者占比高、机构化程度低，小盘炒作氛围浓使得估值高企”、“由于借壳上市的存在，壳价值给小盘股带来了高估值”等等。
事实上，“小盘股较大盘股长期存在估值溢价”并非A股独有的现象，香港、美国、日本以及欧洲等股票市场上同样存在类型的情况。通过观察上述几个市场对应的大小盘指数的估值情况，我们可以得到如下两点结论：1）小盘股估值的波动明显大于大盘股；2）小盘股相较于大盘股长期具有估值溢价，即估值折溢价大于1x。截止2023年11月，港股、美股、日股、欧股和A股的小盘股估值折溢价分别为9.8x、1.2x、0.9x、1.3x和2.1x。
更为重要的是，不能简单将估值折溢价与行情涨跌画等号，“估值溢价≠股价会涨”，美股70年代的“漂亮50”行情以及“漂亮50”行情结束后的大小盘风格大切换即为最好的案例。图表7展示了我们根据“漂亮50”组合计算的“漂亮50”指数与标普500指数的走势，1970年6月到1972年12月间“漂亮50”股票表现明显跑赢标普500指数。1972年底“漂亮50”行情高位时，“漂亮50”公司的估值远高于市场平均（41.9xvs19.3x），估值折溢价约为2.2x，而到了1995年5月时，“漂亮50”公司的平均市盈率是18.6x，市场平均是16.1x。无论是1972年底还是1995年5月时，“漂亮50”公司相对于市场整体都有估值溢价，但是估值溢价的大幅回落意味着对应公司股价明显跑输大盘。
风险提示：
历史不代表未来、股市出现大幅波动等。