2023年11月PMI点评：需求仍待政策呵护

（以下内容从国金证券《2023年11月PMI点评：需求仍待政策呵护》研报附件原文摘录）
事件：
11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为49.4、前值49.5；非制造业PMI为50.2，前值50.6。
PMI弱于季节性表现，需求仍需巩固
制造业PMI小幅下滑，弱于季节性表现。11月，制造业PMI为49.5%、较10月小幅回落0.1个百分点，弱于0.2个百分点的历史平均涨幅。其中，生产、生产经营活动预期延续扩张，分别为50.7%、55.8%。在手订单和从业人员分别较10月上升0.2、0.1个百分点至44.4%、48.1%。新订单、采购量、产成品和原材料库存等均不同程度回落。
外需拖累不减，需求修复的基础不牢。11月，外需对新订单指数拖累较大，新订单和新出口订单指数分别较10月下降0.1、0.5个百分点至49.4%、46.3%。需求偏弱下，采购量指数小幅下降0.2个百分点至49.6%。产成品库存持续去化、下降0.3个百分点至48.2%，在手订单指数低位企稳，上升0.2个百分点至44.4%。
生产支撑有限，工业品价格承压。11月，生产支撑下主要原材料购进价格指数仍处扩张区间，但较10月下降1.9个百分点至50.7%，或指向PPI环比转负。出厂价格指数降幅有所收窄，较10月回升0.5个百分点至48.2%。高频上看，南华工业品指数维持震荡走势、月末再度降至4000点下方，金属指数回调至6500点附近。
中型企业生产修复，小型企业产需回落。11月，大、中、小型企业PMI分别下降0.2、上升0.1、下降0.1个百分点至50.5%、48.8%、47.8%。大型企业生产放缓1个百分点至52.1%，新订单和新出口订单指数边际回升。中型企业外需拖累收窄0.7个百分点至45%，生产指数回升1.5个百分点至50.5%。小型企业产需均有所回落。
建筑业景气扩张，服务业边际转弱
建筑业环比走强，服务业降至荣枯线下方。11月，非制造业PMI下降0.4个百分点至50.2%。其中，建筑业PMI上升1.5个百分点至55%，需求仍短暂承压、新订单指数回落0.6个百分点至48.6%，业务活动预期和从业人员指数均有回升。服务业PMI下滑0.8个百分点至49.3%，主要是销售价格拖累。
建筑业景气扩张，或主要源自政策支持。一方面，“保交楼”等政策支持下，今年以来地产竣工回暖。进入11月，玻璃产销延续良好表现。另一方面，万亿国债增发、“三大工程”等政策加速布局下，建筑业活动预期指数上升1.2个百分点至62.6%，带动从业人员指数显著回升1.8个百分点至48.2%。
服务业景气回落，主要受价格拖累。11月，服务业新订单、从业人员指数边际上升0.7、0.2个百分点至46.9%、46.7%。投入品、销售价格指数则分别下降0.5、0.6个百分点至49.2%、47.7%，是主要拖累因素。今年以来接触性消费行业经营形势恢复，全国迁徙规模维持高位，市场主体信心较强，业务活动预期指数扩张1.8个百分点至59.3%。
11月PMI弱于季节性，需求仍待政策呵护。11月PMI低于预期，市场对于经济形势的分歧或再度加大。中期来看，不必对经济前景过于悲观。万亿国债增发、地产“三大工程”等政策加速布局，对于经济的支撑效果有望逐步显现。10月广义财政支出加速，政策发力已初现端倪。
风险提示
经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。