策略周观点：美股可能正处在10年震荡市的上行期

（以下内容从信达证券《策略周观点：美股可能正处在10年震荡市的上行期》研报附件原文摘录）
核心结论： 美股历史上存在两种波动模式，一种是投资者最熟悉的慢牛（比如 1945-1965， 1980-2020， 2009-2021），慢牛期间美股阶段性通常只会出现小幅调整，一般 2 年以上的时间维度，美股均能创新高。在整个慢牛期间，美股盈利和估值中枢通常均不断抬升，是戴维斯双击，而不只是盈利驱动的上涨。另一种模式是长达 10 年的宽幅震荡，比如1965-1980、 2000-2009，期间盈利虽然波动较大，但整体还是有明显正增长的，但股市估值大幅下降，而这两次 10 年震荡市所面临的最大共性特征是商品价格持续上涨、通胀波动相对较大。我们认为，鉴于现在的商品的供给格局和美国劳动力成本，商品和美国通胀可能会长期处在高位，所以从战略上来看，美股可能正处在 10 年宽幅震荡市中。参考1970-1980 年的经验， 通常美股会在每一次通胀上行的中后期进入熊市，而在每一次通胀缓和期到通胀上行初期进入牛市。牛熊市频繁切换，年度波动率大幅上升，但 10 年间整体指数没涨也没跌。从去年 10月以来的美股上涨， 我们认为， 背后主要原因不是盈利，而是通胀缓和的影响， 较为类似 1966 年 10 月-1968 年 12 月美股在第一次通胀缓和期的表现，美股这一次上涨可能还没有完成，结束的标准可能是商品价格中枢再次大幅上行。
（1）商品价格和通胀会影响美股波动的模式：慢牛或宽幅震荡。 慢牛期间（1945-1965， 1980-2020， 2009-2021），美国 CPI 均波动较小，且商品均为持续的震荡市（以名义价格来看）或熊市（以实际价格来看）。 1965-1980 年美股持续震荡背后可能还有利率大幅上行的影响，但 2000-2009 年美债利率下行期，美股也出现了震荡市。所以我们认为，持续低通胀可能是美股慢牛能否持续的最重要因素。
（2）美国经济是否衰退会影响慢牛的速度，或震荡的幅度。 经济是否衰退对美股的影响或存在于战术层面。比如在慢牛期间，以 NBER度量的衰退大多会让股市出现阶段性的调整，但最终通常只会放慢上涨的速度。而如果是宽幅震荡市，则经济衰退附近，美股大多会有一次剧烈的调整，而且由于通胀和美股中枢不抬升的影响， 1965-1980 和 2000-2010 年间，美国经济的衰退时间比其他时间往往更长。
（3）美股可能处在类似 1970-1980 年的 10 年宽幅震荡期，现在可能处于通胀缓和的上行期。 我们认为，鉴于现在的商品的供给格局和美国劳动力成本，商品和美国通胀可能会长期处在高位，所以从战略上来看，美股可能正处在 10 年宽幅震荡市中。参考 1970-1980年的经验， 通常美股会在每一次通胀上行的中后期进入熊市，而在每一次通胀缓和期到通胀上行初期进入牛市。牛熊市频繁切换，年度波动率大幅上升，但 10 年间整体指数没涨也没跌。
风险因素： 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。