Q3央行货币政策报告点评：把握信贷新规律

（以下内容从开源证券《Q3央行货币政策报告点评：把握信贷新规律》研报附件原文摘录）
事件：2023年11月27日央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。
经济：预计5%的增长目标能顺利实现
全球经济延续复苏态势，但经济增长前景分化，仍面临地缘政治冲突加剧、发达经济体高利率的外溢风险等问题。国内经济回升积极因素增多，5%预计顺利实现，关注转型带来的挑战。国内面临主要问题在于“以债务拉动经济增长的效能降低”，房地产供求关系发生重大变化，土地财政退坡，经济转型的紧迫性上升；发达经济体的高利率可能通过汇率、资本流动、外债等路径对我国产生影响。
物价：短期保持低位，2024年有望抬升
央行认为，物价短期内将保持低位，未来将回归常态水平。《报告》认为，近期我国CPI增速偏低是2022年猪肉价格基数影响，核心CPI、服务CPI同比呈稳定恢复。未来随着内需改善，物价上升动力将提高。中长期看，国内制造业已开始企稳修复，后续中央财政加杠杆空间有望打开，或将提振商品及相关原材料消费需求，提高居民收入增速，带动CPI、PPI回升。
货币&信贷政策：加强与财政协同，把握信贷新规律
货币政策方面，《报告》新增“更加注重做好跨周期和逆周期调节”，且强调“加强货币供应总量和结构双重调节”，“推动金融机构降低实际贷款利率。”或指向货币政策将稳中偏松，降准降息可期。
（1）货币协同财政，数量工具提供流动性。在“专栏3”《积极主动加强货币政策与财政政策协同》中，人民银行强调与财政政策的协同发力。一是通过公开市场操作调节财政收支对流动性的影响;二是“准财政”工具助力稳增长。我们在年度策略报告中判断，2024年财政将更加积极，而货币与财政的协同至关重要，为支持地产“三大工程”，有望使用多种货币政策工具保持流动性充裕。
（2）结构性货币政策亮点：加大对民企支持。金融助力民营经济25条举措于11月27日发布，强调金融机构要加强对民营企业，尤其是重点领域企业的金融支持力度。扩大信贷和再贷款再贴现投放，拓宽民营融资渠道（如“第二支箭”）、提升融资服务水平等。“专栏4”再次强调了这一主题，将加大货币政策对民营小微企业的倾斜。
（3）强调把握信贷新规律，合理看待总量波动。新增“准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节”，并表示“要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对‘基本匹配’的理解和认识”。
何为货币信贷供需规律和新特点？“专栏2”强调了存量贷款盘活的重要性。要提高存量资金的使用效率，信贷结构需同时做“加减法”。“加法”意味着对于重点领域的信贷支持仍要加强；“减法”意味着地产贷款占比下行、地方融资平台贷款减少、盘活低效基建领域存量信贷、直接融资比例提升对贷款形成一定替代。总体来看，信贷总量的扩张或将有所弱化。或避免2024一季度开门红增量过高影响后续投放动力。
汇率：稳汇率强调三个“坚决”
汇率方面将“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏”表述调整为“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”，指向央行对于汇率预期的管理和引导进一步加强。
房地产&金融风险：支持房企融资；加快“三大工程”建设
地产方面，《报告》强调加快建设城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设“三大工程”。融资端拓宽房企融资渠道、保证对房企的信贷投放。强调金融机构要“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。”支持房地产企业利用“第二支箭”债权融资、通过资本市场股权融资。金融风险方面，央行关注重要银行的监管以及化债，强调统筹协调好金融支持地方融资平台债务风险化解，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制增量。
风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。