化工系列研究（十）：国产芳纶技术成本优化，有望角逐全球市场

（以下内容从东海证券《化工系列研究（十）：国产芳纶技术成本优化，有望角逐全球市场》研报附件原文摘录）
投资要点：
芳纶综合性能优异，应用领域广泛。芳纶具有低密度、高模量、高强度、耐切割、耐腐蚀、耐高温、绝缘和阻燃等优异性能，广泛应用于航空航天、军工、交通运输、电子通讯、轮胎等领域。新兴领域需求方面，锂电池应用上芳纶涂覆可代替PVDF，预计2025年将拉动芳纶需求6790吨；我国个体防护新规趋严，有望拉动芳纶在防护领域需求超万吨；另外，5G通信发展带动光缆产量增长、芳纶纸等下游拓展也将继续带来需求增量。
芳纶工艺选择和成本拆分，技术进步是降本关键。从国内代表性芳纶项目公示的环评指标来看，原辅料消耗中二胺和酰氯占据绝对成本。工程成本中，电、蒸汽、氮气均是主要能耗。以20万元/吨芳纶价格、40%毛利率估算，原辅料占比达约60%，能耗等占比达17%，折旧达14%。我们认为芳纶企业后续降本有以下途径。1）原料保供一体化：芳纶主要原材料二胺和酰氯均是石油化工制品，受原油价格波动影响。且各自行业均相对集中，龙头分别是浙江龙盛和凯盛新材，其他产能规模较小。我们认为芳纶企业可通过收并购相关上游较小企业，整合原料资源，构建一体化流程，平滑原料周期风险。2）设备技术国产化。芳纶工艺技术和设备要求高，具有资金技术壁垒。通过国内外主要芳纶产商的工艺路线选择对比，我国企业采用的技术工艺多为成本相对较低路线，且目前头部企业基本可实现技术的国产化。随着技术设备的进步，我国芳纶企业的投资成本有望进一步下降。例如泰和新材2009年对位芳纶产业化项目单吨投资额约25万元，随后2018、2021年单吨投资额分别为20、10.8万元，降本显著。
芳纶竞争格局与动态，国产龙头有望角逐世界。芳纶参与者以美国杜邦和日本帝人为首，我国泰和新材间位芳纶和对位芳纶全球产能已分居第二位、第三位。整体来看，我国虽然布局的企业相对较多，但受技术、产品质量等影响，产能利用率预估较低。相较海外芳纶企业，国产芳纶有望继续抢占市场份额：1）中国引领芳纶产能扩张。据中国化信统计，预计到2025年，全球和中国间位芳纶总产能将分别达到约6.9万吨/年和3.8万吨/年，中国地区产能占比将达到55%。对位芳纶方面，预计到2025年，全球和中国对位芳纶总产能将分别突破12.5万吨/年和3.6万吨/年，中国地区产能占比将达到29%。2）能源成本优势明显。芳纶生产需要消耗大量的电力、蒸汽等，近年由于国际局部争端问题，海外通胀高企，能源成本上升较快。相比之下，我国近年不断提升能源自给能力，降低能源进口依赖，保障能源供给和能源价格相对稳定；并通过大力发展新能源，减少化工产业对传统能源在燃料消耗需求方面的占用。3）政策支持明确。自21世纪初以来，我国把对位芳纶及纤维列入我国重点发展的新材料之一，国务院、国家发展改革委、工业和信息化部多次将对位芳纶列入重点关键新材料发展名单。而近年来全球贸易环境不确定性增强，因此国产替代需求愈发迫切，预计未来芳纶领域仍有较好的政策支持力度。
投资建议：芳纶应用需求广阔，新兴领域渗透有望加大，我国国产芳纶企业依靠技术工艺自主化和设备国产化不断突破，后续有望引领全球芳纶产能增长，且相较海外企业具有能源成本优势，政策扶持下，芳纶产业有望进入高速成长期。建议关注：1）芳纶原料成本占比重，二胺和酰氯市场格局集中，龙头有望受益芳纶扩产。关注浙江龙盛和凯盛新材；2）芳纶生产技术资金门槛高，产品迭代和品牌口碑需时间沉淀，龙头企业具有明显优势。关注泰和新材。
风险提示：原材料价格波动；技术突破和产能投放不及预期；宏观经济和政策变化。