美股宏观策略报告：留意明年首季度市场可能出现调整

（以下内容从安信国际证券《美股宏观策略报告：留意明年首季度市场可能出现调整》研报附件原文摘录）
报告内容
美联储公布11月议息会议的纪要，重点内容如下：
一、经济情况：GDP第三季度依然强劲，显示出美国经济的韧性和动力。然而，劳动力的供需正在逐步趋向协调，这是一个积极的迹象，意味着劳动市场的失衡情况正在得到改善。薪酬数据是反映这一趋势的重要指标，数据显示平均时薪和工资成本指数的12个月平均增幅均低于去年同期水平。我们认为这反映出未来劳工成本增长和物价上升之间可能出现的恶性循环的风险有所下降。而最新的就业数据显示，失业率上升、大非农就业职位下修、每周工作时数下降、时薪环比增幅持续下降，这些都加强了市场对于美联储可能停止加息或者加速降息的预期。
二、通胀情况：目前的通胀率仍然呈现出较高的水平，这是一个无法忽视的现象。然而，值得关注的是，通胀率的增长趋势似乎已经开始放缓。此外，在纪要中亦提到消费者对通胀的预期，据调查结果显示，虽然对于短期通胀率的预期仍然高于疫情爆发前的水平，但中长期的通胀预期仍在疫情前的正常区间内。我们透过观察一些领先指标，包括零售公司的业绩指引，认为通胀率下行的趋势可以持续。这意味着美联储在保持物价稳定的任务上，已经取得了一定的成效，这对于我们来说是一个积极的信号。
三、金融环境：美联储密切注意到了长期利率的急剧升高，这是一个不容忽视的现象。他们将这一现象归咎于市场对美联储的利率政策产生的不确定性。市场早前因为强于预期的经济数据，加上9月美联储突然放鹰，对未来的经济走势和美联储的政策走向产生了更极端的预期。这种预期不仅提高了期限溢价，而且还导致融资市场收紧，借贷成本上升。我们认为这意味着企业和个人获得贷款的成本增加，可能会对经济活动产生一定的影响。这一趋势需要我们关注，因为它可能会对未来的金融环境产生重大影响。
四、贷款资产质量：在最近公布的10月银行贷款的调查报告中，银行在第三季度都收紧了对各规模企业的工商贷款的放贷标准，而同时市场对于工商贷款的需求亦在下降。另外，随着贷款拖欠率上升，企业和家庭户的信贷质量有持续恶化的迹象。商业房贷及工商贷款的质量下降的问题引发了关注，不过从整体情况来看，银行的资产负债表仍然稳健。
短期利好行情。总括而言，美联储维持了继续坚守2%目标通胀率的出口术，但同时明确地向市场显示了他们对经济指标下行的关注。对比8月时的状况，现时不论在物价升幅、就业市场热度、消费者信心、以至采购经理指数等各方面都有所冷却，理论上美联储对利率政策的宣扬态度将逐步软化，预期将带动长年期债息的逐步回落，从而支撑着美股市场的行情。「坏消息=好消息」仍然是短期的故事线。
调整可能在明年一季度出现。虽然预期短期行情能够延续，但我们相信在不久的将来，大概率在明年首季度，随着GDP预期之减速（或至衰退区间），加上在随后的业绩期中，企业盈利能力持续下行，在降息前后的日子将会转为「坏消息=坏消息」的故事线，美股行情可能会有所转弱，投资者需要密切关注这一变化。可关注长年期美国国债作避险之选。
风险提示：美国经济过份减速、通胀情况失控、中东地缘政治问题升级。