策略周观点：小盘风格渐成趋势，但短期或有扰动

（以下内容从信达证券《策略周观点：小盘风格渐成趋势，但短期或有扰动》研报附件原文摘录）
核心结论： 近期投资者对小盘风格的关注度较高，历史上大小盘风格主要取决于投资者结构的变化， 受业绩的比较优势影响较小。 而且我们还可以看到， 大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。 2002-2007年大盘风格持续 5 年， 2008-2016 年中小盘风格持续 8 年， 2017-2021 年大盘风格持续 5 年。最终会让大盘 PB/小盘 PB 从一个极值到达另一个极值， 21 年以来，申万大盘 PB/小盘 PB 从历史高值快速回落，目前只回到了历史中位数水平，长期来看小盘股还可能有很大的估值提升空间。 但小盘股短期波动会受到价值成长风格和指数大反弹的干扰。我们认为，站在当下， 未来一个季度，市场可能会有一次较大的反弹或反转，而且四季度比较容易出现风格的高低估值切换，所以 12 月有可能小盘风格会出现一些季度扰动。
（1）长期大小盘风格主要取决于投资者结构变化。 近期投资者对小盘风格的关注度较高，历史上大小盘风格主要取决于投资者结构的变化， 受业绩的比较优势影响较小。以申万大盘/小盘指数为例，2002-2007 年、 2016-2021 年是长期偏向大盘的风格，期间均伴随着公募主动权益型基金份额的快速增长， 2016-2021 年还有北上资金持续流入的影响。而 2008-2016 年中，公募权益型基金份额增长很慢，即使是 2009 年和 2015 年的牛市，公募权益基金份额也只是小幅增长，熊市和 2014 年牛市初期，权益型基金份额均是缓慢下降的。 由此导致 2008-2016 年中，市场整体风格长时间偏向小盘。
而且我们还可以看到， 大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。 2002-2007 年大盘风格持续 5 年， 2008-2016 年中小盘风格持续8 年， 2017-2021 年大盘风格持续 5 年。最终会让大盘 PB/小盘 PB 从一个极值到达另一个极值， 21 年以来，申万大盘 PB/小盘 PB 从历史高值快速回落，目前只回到了历史中位数水平，长期来看小盘股还可能有很大的估值提升空间。
（2）小盘股短期波动会受到价值成长风格和指数大反弹的干扰。 我们以 2008-2016 年小盘风格为例，来看哪些因素会对长期小盘风格产生短期的干扰。第一个因素是价值成长风格。虽然小盘股是市值指数，但由于成长股中小盘股占比更多，价值股中大盘股更多，当市场短期风格快速偏向价值的时候，小盘风格往往会有一定时间的休整。 另一个短期的干扰因素是指数的超跌反弹或反转。 2010 年下半年、 2011 年底-2012 年 Q1、 2012 年底-2013 年初，上证综指出现了 3次较大的反弹或反转，期间小盘的超额收益都出现了阶段性的回撤。 我们认为，站在当下， 未来一个季度，市场可能会有一次较大的反弹或反转，而且四季度比较容易出现风格的高低估值切换，所以 12 月有可能小盘风格会出现一些季度扰动。
风险因素： 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。