有色-基本金属行业周报：铜铝供应面临阶段性减量，关注后续需求表现

（以下内容从华西证券《有色-基本金属行业周报：铜铝供应面临阶段性减量，关注后续需求表现》研报附件原文摘录）
报告摘要:
贵金属： 通胀及就业走弱，加息尾声关注黄金投资机会
本周 COMEX 黄金上涨 2.96%至 2,043.10 美元/盎司，COMEX 白银上涨 2.35%至 24.38 美元/盎司。 SHFE 黄金下跌1.59%至 465.90 元/克， SHFE 白银下跌 0.68%至 5,872 元/千克。 本周 SPDR 黄金 ETF 持仓增加， SLV 白银 ETF 持仓增加。
美联储 11 月会议纪要显示，所有 FOMC 成员都认为，利率仍将在一段时间内保持限制性，并且同意在利率问题上谨慎行事，货币政策的决定将基于全部信息的综合考虑。关于通胀，会议纪要还显示，通胀有所缓解，但仍保持在远高于 2%的高位；除房屋通胀之外的核心服务领域，通胀的回落进展有限；通胀面临上行风险；保持紧缩将将支持实现通胀目标并有时间搜集更多信息；如果通胀回落进度不足，将进一步收紧货币政策。
通胀方面，在美联储议息会议之后公布的美国 10 月 CPI数据显示，美国 10 月 CPI 及核心 CPI 增速均走弱，虽 10 月经历地缘政治风险的冲击，但美国能源通胀呈现同环比下调，此前担忧的能源带动通胀反弹并未出现， 且通胀同环比均回到下降趋势之中；同时劳动力通胀也在降温；而 10 月美国 PPI 跌幅为自 2020 年 4 月以来的最大，显示汽油价格的下跌的作用，同时也显示美国所面临的通胀压力的放缓。驱动通胀的因素走弱，距离美联储通胀增长 2%的目标更进一步。就业数据方面，标普报告显示，由于需求减弱以及成本压力增加，美国11 月服务业及制造业就业人数出现下降。
虽美联储议息会议纪要显示有必要将再度加息，但更多是出于对市场预期的管理，而根据纪要，多数美联储官员认为经济增长面临下行风险，因而近期的表态中更多显示出“谨慎行事”的态度。上周公布的美国零售销售数据在连续多个月的增长之后出现下滑，显示在高利率及当前经济情况下，支撑未来消费的因素将呈现走弱，因而市场对加息完成的预期也在持续增强。在此背景之下，预计加息来到尾声，但由于通胀距离2%仍有距离，预计美联储仍会保持在高利率以维持限制性，并观察后续各项数据表现再做决策。
基本金属： 铜铝供应面临阶段性减量，关注后续需求表现
本周 LME 市场，铜、铝、锌较上周分别上涨 1.58%、0.41%、 0.04%，铅、锡较上周下跌 4.42%、 3.19%。本周 SHFE市场，铜较上周上涨 0.19%，铝、锌、铅、锡较上周分别下跌0.48%、 1.63%、 3.32%、 6.64%。
铜： 进口矿 TC 继续下行，检修影响冶炼产量
宏观方面，本周美联储议息会议纪要显示，利率仍将在一段时间内保持限制性，并且在利率问题上谨慎行事，如果通胀回落进度不足，将进一步收紧货币政策。
矿端呈现增减量并存的局面，巴拿马铜矿因为封锁导致无法获得物资供应而关闭；智利国家铜业表示在关键项目上取得进展；淡水河谷 Salobo copper 铜矿产能已扩大至 3200 万吨，预计在 2024Q4 达到 3600 万吨。上周智利铜矿商 Antofagasta与中国金川集团签署了首个 2024 年铜精矿供应协议， TC/RC超预期下降，但目前市场对于明年铜矿加工费仍存在分歧。本周进口矿 TC 继续下行。目前在海外矿扰动及国内四季度矿需求的因素下，进口矿 TC 短期难反弹，而在近两年高增量之后，由于投资不足及矿扰动的问题，预计矿增量逐渐减小仍是确定的。
冶炼端，虽检修目前仍在延续，影响部分产量，但冶炼产量整体依旧维持同比增长，而在增产计划之下，预计后续这一态势仍将延续，并且在 2024 年将进一步抬升。消费方面，当前铜价偏高抑制下游消费，而终端在汽车及家电带动下预计有所提振。库存方面，本周上期所库存较上周增加 4,852 吨或 15.64%至 3.58 万吨，较去年同期减少 48.93%。 LME 库存较上周减少2,750 吨或 1.52%至 17.85 万吨，较去年同期减少 98.03%。铝： 国内外原铝供应面临减量，淡季消费偏弱而终端仍可期
供应端，海外方面，由于电价上涨，美铝考虑完全关闭挪威利斯塔铝冶炼厂，该厂电解铝产能 9.4 万吨，在今年 2 月已由于高电价削减了 30%产能。海外产能未完全复产的背景下又有铝厂削减产量，带来供应端减量。国内方面，云南地区本周已基本完成本轮减产计划，据 SMM 预计，减产总产能预计达到 120 万吨，国内电解铝产量也呈现回落。因而供应端整体呈现减量状态。 海外消费疲弱的背景之下需关注后续是否有铝锭进口带来国内供应的阶段性增长。需求端，淡季背景下本周下游开工仍偏弱，铝锭库存也制约价格表现；但终端方面部分地区地产政策有所松动，汽车国内消费及出口表现尚可，预计仍将给铝消费带来支撑。
本周氧化铝价格小幅下降，电力成本暂稳，带来电解铝成本回落，电解铝利润环比上周上升 8.85 元/吨，达到 2568.46 元/吨；较去年同期增长 112%，在近年处于相对高位。
库存方面，本周上期所库存较上周减少 5,715 吨或 4.54%至 12.03 万吨；较去年同期减少 9.32%。 LME 库存较上周减少7,900 吨或 1.64%至 47.39 万吨；较去年同期减少 6.98%。
铅： 原生铅仍面临原料偏紧问题，成本及原料压力制约再生铅供应
供应端，原生铅方面，在此前的检修减产之后，本周部分恢复生产，加之搬迁扩建，本周开工率有所回升，但矿端原料偏紧导致的 TC 下行趋势仍未改变，预计后续仍将延续此趋势。再生铅在原料紧张及成本压力之下，本周开工率则呈现下滑状态。在此背景之下，预计 11 月产量将环比减少，但预计同比仍是增长。需求端，目前铅蓄电池消费偏弱，关注出口窗口打开是否带来国内去库机会，同时成本抬升给予铅价支撑。
库存方面，本周上期所库存较上周减少 21,385 吨或26.79%至 58,431 吨，较去年同期增加 33.95%。 LME 库存较上周增加 1,300 吨或 0.96%至 137,225 吨，较去年同期增长441.32%。锌： 矿端偏紧导致 TC 下滑，冶炼利润收窄关注是否带来供应缩减
矿端，近期海外矿端扰动较多，本周锌精矿 TC 延续下滑态势，显示矿端偏紧状态仍在持续。锌矿端仍面临品位下滑及事故扰动不断的影响，以及闭矿逐渐增加的事实，长期面临矿增量不足的问题。冶炼端，国内云南地区限电或将小幅影响锌冶炼生产，而近期冶炼端利润快速缩减，或将影响后续冶炼端生产意愿，若因此导致冶炼厂检修，预计也将带来供应端的减量。而库存方面，继上周 LME 库存暴增之后，本周再度大幅增加，达到近两年来的最高水平，显示海外消费偏弱的问题；国内本周在下游逢低补库之下呈现去库，但仍需关注海外过剩锌锭流入从而给国内带来供应压力的问题。此外下游消费偏弱导致订单不佳，仍需关注后续终端消费表现。
库存方面， 本周上期 所库存 较上周减 少 5,208 吨或612.05%至 37,996 吨，较去年同期增加 86.23%。 LME 库存较上周增加 78,250 吨或 58.81%至 211,300 吨，较去年同期增长409.77%。
小金属： 博弈延续钼价震荡运行，供应压力缓解钒市氛围回暖
钼精矿价格较上周下跌 2.77%。钼铁价格较上周基本持平。本周钼价仍震荡偏弱运行，主因是下游钢厂消费较疲弱，钢招压价及钼铁厂面临倒挂压力之下，施压上游原料价格，显示当下仍处于博弈之中。但总体而言，本周钼价未有大幅下跌，市场情绪暂稳，钢厂开始经常采购，但在博弈状态之下，预计短期仍是维持震荡状态。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
五氧化二钒价格较上周基本持平。钒铁价格较上周下跌1.08%。钒电池指数价格较上周下跌 1.26%，报收 1,310.52。近期钒市氛围有所转暖，主因亏损持续之下合金厂停产增加，令供应压力有所缓解；而需求端新一轮招标也将开启，后续关注政策是否带来消费的边际好转。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
投资建议
美国 11 月 FOMC 会议纪要显示仍将维持限制性利率，在美联储官员认为经济面临下行风险、此后通胀回落的背景下，预计加息已来到尾声，预计维持高利率至通胀达到预期。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】、【玉龙股份】。
海外电力问题再导致减产，国内云南减产逐渐兑现，内蒙增量有限其余地区持稳。下游汽车需求带动消费表现。 受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
短期铜矿扰动增加，冶炼面临检修，下游家电出口较好叠加新能源需求发力预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】 、【西部矿业】
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2） 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3） 国内消费力度不及预期；
4） 海外能源问题再度严峻。