晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观周报20231119：一线城市楼市限购松绑缘何受阻？
各地自发性的楼市限购松绑已持续两月有余，但一线城市缘何步履缓慢？9月20日，广州放松三个非核心城区的非本市户籍购房以及社保缴纳年数限制，一度被视为一线城市限购放松的信号，但至今北、上、深三市并未有实际跟进，意味着更有效、有弹性的一线城市地产需求放松仍然谨慎。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。
宏观点评20231117：从元首会晤看中央经济工作会议
如何从宏观与政策的角度去评价本次中美元首的会晤？我们认为会晤的顺利进行最大的意义之一是给“安全”吃了一颗“定心丸”，下一个重头戏是“发展”——中央经济工作会议值得期待。从近几年的经验我们可以看出如何统筹“发展”和“安全”可能是政策层最关注的问题，往往当外部环境恶化的时候，政策的天平会偏向“安全”——即使要付出一定的经济成本。风险提示：俄乌冲突超预期升级，巴以问题超预期加剧导致中美关系走弱；美国经济陷入衰退，美方态度超预期软化。
固收金工
固收周报20231119：从结构性货币政策工具的“适时退出”看资金利率（2023年第44期）
资金利率波动为何加大？2023年8月以来，资金利率边际收紧且波动加大，我们将对结构性货币政策工具对于流动性的影响进行讨论。结构性货币政策工具中的阶段性工具到期将对流动性造成一定的影响，而这部分影响或将通过公开市场操作进行对冲，因此资金利率的波动性将加大，但由于目前央行对于流动性仍保持呵护态度，资金利率的绝对水平不会出现超预期抬升。除此之外，10月的各项数据显示经济仍处于弱复苏轨道中，从资金面和基本面两方面来看，债券利率均无大幅上行风险。美国10月CPI超预期降温，零售销售超预期强劲，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？综合近期数据，我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。一方面，能源通胀和住房通胀带动整体经济通胀的放缓，降低市场对美国经济出现通胀反弹的担忧。但另一方面，零售销售数据仍然强于市场预期，指向美国经济仍具备相对韧性。截止11月18日，Fedwatch预期今年暂停加息的概率上升至99.8%。展望未来，美国经济的短期前景仍然不确定，美国经济仍有通胀二次反弹的风险，能否实现“软着陆”的可能性还有待观望。
固收周报20231119：转债三季报盘点（三）：TMT板块分析
后市观点及投资策略：本周（11.13-11.17）外围环境终于在接近年末的时点，迎来了“驻点”。长期压制市场情绪面的两大因素1）中美货币政策的错位导致的中美利差持续走扩；以及2）中美地缘利益的交错导致的中美关系持续恶化，在这一周均出现了进一步向好的迹象，延续了前一周的潜在趋势，“驻点”格局相对确立。一方面，我们认为美债10Y正在被通胀的下行预期所压制，同时实际利率未来潜在下行的空间也正在被打开，结构上4.5%（结构上2%实际利率，2.5%通胀预期）或将成为未来一个多空双方的角力点。另一方面，我们认为中美关系在直到24年美国大选结束前，都将呈现趋缓格局，这将是一个中美关系“正常化”的过程。
与此同时，我们强调“驻点”的说法，而谨慎规避“拐点”措辞有其用意。一方面，联储存在“higherforlonger”的说法，中国货币政策的取舍上同样存在“lowerforlonger”的可能；另一方面，中美关系仍将面临中长期两方面挑战，中期来看中美仍将围绕科技的多领域展开激烈竞争，长期来看以特朗普为代表的保守派的潜在“回归”为一系列融冰措施的可持续性打上问号。权益/转债市场，考虑到中美关系的“正常化”，以及中美经济的“正常化”，我们对权益/转债市场整体保持乐观，进一步考虑到转债高估值、低弹性的现状特征，权益配置优先级仍高于转债。转债内部，维持前期强调择标的、配两头的“哑铃”策略，（择标的的）高价>（择标的的）低价>平衡，强调自下而上研究调研的重要性。近期持续思考的几方面：1）我们认为本轮消费的复苏，会伴随可选消费品牌溢价的抬升，以及线上渠道费用的压降，消费供需两侧将持续升级，而实非降级；2）由于AI应用场景在硬件+软件端侧的持续探索，算力、电力紧张将孕育围绕算力、电力供需匹配的诸多模式创新；3）我们认为解决当前诸多国内宏观挑战的破局之道之一，或为通过加入像CPTPP这样的更高标准的自贸安排，倒逼中国服务业高质量发展，其中知识产权保护的进一步加强，将成为成功破局的必要非充分条件之一。风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。