大类资产周报第13期：人民币汇率，“变盘”的开始？

（以下内容从国金证券《大类资产周报第13期：人民币汇率，“变盘”的开始？》研报附件原文摘录）
11月以来，人民币汇率明显走强、一度收复7.2的关口。近期人民币的快速升值是“变盘”的开始，还是美元压力缓和下的阶段性反弹？汇率“变盘”的信号、背后基本面的支撑？本文分析，可供参考。
热点思考：人民币汇率，“变盘”的开始？
一问：近期外汇市场的新变化？美元回落的支撑下、人民币汇率“量价齐升”
11月以来，人民币汇率“量价齐升”。11月1日以来，离、在岸人民币汇率均明显走强，分别由7.32、7.34升至7.21、7.22。伴随着汇率的企稳升值，美元兑人民币的成交量也在恢复。10月底，近20个交易日的即期询价平均成交量一度走低至132亿美元，创2018年以来新低；截至11月17日，即期询价交易量也已回升至178亿美元。美元的快速走弱是人民币汇率升值的直接推手，而美债利率的快速回落则是美元走弱的主因。11月1日以来，在岸、离岸人民币分别升值1.4%、1.6%，而同期美元指数大幅走弱2.7%，是人民币汇率升值背后的重要推手。美债供给侧冲击边际缓和、经济数据走弱、投机扰动缓和三方面因素的共同作用下，美债利率快速下行、美元指数也随之走弱。
二问：人民币汇率变盘的“信号”？衍生品市场释放积极信号、市场行为也开始边际改善
远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，均释放了人民币延续升值的信号。远期市场上，即远期动态相关性的大幅走低、往往意味着“变盘”的开始；9月以来，在人民币即期汇率仍在7.3关口波动时、远期汇率已提前“转向”。期权市场上，隐含波动率走低多指示汇率拐点临近；近期，隐含波动率于10月13日跌破5%，风险逆转因子也快速走低。市场行为同样也在向对人民币有利的方向倾斜。经常项，贸易“漏出”在减少，10月出口收汇率由0.86提升至0.93、进口付汇率由1.06降至1.01；企业、居民结售汇意愿边际改善，银行代客结售汇逆差由194亿美元收窄至81亿美元。资本项，10月境外持债增加373亿元，11月北上资金流出规模也较前3个月的月均573亿放缓、仅外流52亿。
三问：人民币汇率“变盘”底气何在？海外经济仍在走弱、国内企稳信号愈发明确
向后看，美国经济基本面或将继续走弱，而国内经济企稳向好的信号已愈发明确。10月美国制造业PMI由49.0回落至46.7；就业市场也现松动，新增非农仅15万人、失业率也走高至3.9%。而国内库存正处绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号愈加明确；10月以来万亿国债增发、广义财政支出加速，将为经济进一步注入上行“动能”。人民币汇率走强，有利于国内市场资金风险偏好的提高。历史回溯来看，北上资金的流向往往会受到人民币汇率升贬值预期的影响。今年8月以来，贬值压力下，北上资金累计外流1820亿元，对A股市场造成了明显的拖累。随着汇率的转向，北上资金有望企稳回流；其中北上资金相对青睐、且8月以来减持幅度较大的行业值得关注。
周度回顾：全球主要股指全线上行，美元指数走势疲弱（2023/11/13-2023/11/17）
股票市场：全球主要股指全线上涨，德国DAX领涨。发达国家股指中，德国DAX、日经225、纳斯达克指数和标普500领涨，分别上涨4.5%、3.1%、2.4%和2.2%。
债券市场：发达国家10年期国债收益率全线下行。美国10Y国债收益率下行17.0bp至4.5%，德国10Y国债收益率下行20.0bp至2.6%；法国和英国10Y国债收益率分别下行15.6bp和11.3bp。
外汇市场：美元指数下行，人民币兑美元升值、兑欧元和英镑贬值。欧元、英镑、日元和加元兑美元分别升值2.1%、2.0%、1.3%和0.6%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值0.8%、0.9%至7.2、7.2。
商品市场：原油下跌、贵金属上涨，有色和农产品多数下跌，黑色走势分化。俄罗斯宣布石油出口税降至24.7美元，美国原油库存录得增幅超预期179万桶；同时伊拉克石油部也已达成恢复库尔德地区油田生产的协议。
风险提示
俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期