银行行业10月社融金融数据点评：地方债支撑社融高增，信贷需求偏弱

（以下内容从东兴证券《银行行业10月社融金融数据点评：地方债支撑社融高增，信贷需求偏弱》研报附件原文摘录）
事件：11月13日，央行发布10月社融金融数据。10月末，社融存量同比增9.3%（增速环比+0.3pct）。10月社融新增1.85万亿，较上年同期多增9366亿。10月末，M2同比增10.3%，增速环比持平；M1同比增1.9%，环比下降0.2pct。
财政发力、政府债发行提速，10月社融同比多增。10月社融新增1.85万亿，较上年同期多增9366亿。从结构上看，主要贡献来自政府债券和人民币贷款。政府债券净融资1.56万亿，占84%；同比多增1.28万亿，财政明显发力。主要是10月地方政府债发行提速，当月发行近1.4万亿，余额新增近1.2万亿。考虑国债、特殊再融资发行，预计11、12月政府债券将仍会是社融增长的重要支撑之一。人民币贷款新增4837亿，较上年同期多增232亿，较20、21年同期均同比少增，信贷投放总量偏弱。其他项目：（1）企业债券净融资1144亿，同比少增1269亿。（2）股票融资321亿，同比少467亿。3）表外融资减少2572亿，其中，未贴现银票减少2536亿，同比多减380亿。对应票据融资新增3176亿，同比多增1271亿，反映10月有效信贷需求弱，票据冲量现象较为明显。
10月信贷投放总量平稳、结构偏弱。从央行口径信贷增长情况来看，10月新增人民币贷款7384亿，同比多增1058亿。其中，主要是票据融资、非银金融机构融资同比多增，冲量行为明显，有效信贷需求偏弱。分部门来看：
（1）居民信贷需求不足，总量、结构均较弱。居民贷款减少346亿，同比多减166亿。其中，居民短贷减少1053亿，同比多减541亿。居民中长贷新增707亿，同比多增375亿。居民端信贷总量、结构均较弱。尽管地产需求端政策持续放松，部分改善性需求得以释放，但由于居民信心不足，地产销售数据仍较弱（根据克而瑞数据，10月百强房企销售额环比增长0.6%，同比降低27.5%，同比降幅仍保持在较高位），预计新发放按揭贷款规模仍然较低。此外，观测10月RMBS条件早偿率指数呈下行趋势，显示居民按揭提前还款现象有所缓和，但仍处在历史偏高水平。展望来看，预计存量房贷利率降息有助于减轻居民还款压力，中长期贷款增长需持续跟踪后续地产销售数据改善程度，以及提前还款倾向。
（2）企业贷款投放平稳，年初以来中长贷款同比多增。企业贷款新增5163亿，同比多增537亿。其中，短贷减少1770亿，同比基本持平。中长贷新增3828亿，同比少增795亿；主要由于去年同期基数较高（政策性开发性金融工具、设备更新再贷款支撑）。今年以来对公贷款投放保持高景气，1-10月企业贷款新增16.2万亿，同比多增1.25万亿；中长贷新增12.0万亿，同比多增2.85万亿。
从近期经济先行指标来看，受国庆休假、部分需求节前提前释放等因素扰动，10月制造业PMI景气水平略有回落，后续随着季节性修复、有望重回枯荣线以上。此外，在近期金融街论坛表态中，央行表示将继续引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，判断11、12月对公信贷投放有望保持持续性。
M1增速环比继续下降，资金活化效率偏低。10月M2、M1分别同比增10.3%、1.9%，增速环比持平、下降0.2pct。M1增速持续低位运行，反映资金活化效率偏低，企业生产活跃度仍待改善。10月人民币存款新增6446亿，同比多增8312亿。从分项看，财政存款新增13700亿，同比多2300亿；与10月地方债发行提速、以及缴税有关。居民存款减少6369亿，同比多减1266亿；企业存款减少8652亿，同比少减3048亿。非银金融机构存款新增5068亿，同比多增3020亿；主要是非银贷款多增派生。
投资建议：10月信贷投放总量平稳、结构偏弱，票据冲量现象较为明显。居民信心不足，消费意愿、地产销售较弱，信贷需求恢复较慢。企业中长期贷款总体保持较高景气，主要投向政策支持领域。展望后续，随着财政政策、货币政策配合发力，实体需求有望得到提振，经济恢复动能将逐步增强。
看好息差、资产质量预期改善带来的估值修复行情。在当前政策化险有托底、规模增长有支撑、息差进一步下行空间有限的局面下，上市银行有望维持盈利正增长的稳健基本面情况。当前银行股估值历史低位，机构持仓亦在较低水平，我们积极看好银行板块绝对收益。长期看好，优质区域性银行的高成长性，推荐宁波银行、常熟银行、江苏银行等。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。