保险行业2023年三季报回顾与展望：投资波动导致利润短期承压，负债端改善趋势仍可持乐观判断

（以下内容从海通国际《保险行业2023年三季报回顾与展望：投资波动导致利润短期承压，负债端改善趋势仍可持乐观判断》研报附件原文摘录）
投资要点：
新准则下前三季度上市险企归母净利润合计同比-17.8%，Q3单季同比-61.1%。1）受投资波动影响，上市险企净利润表现普遍承压。新准则下国寿、平安、太保、新华、人保前三季度归母净利润分别同比-36.0%、-5.6%、-24.4%、-15.5%、-15.5%，平安、太保、人保Q3单季分别同比-19.6%、-54.3%、-89.6%，国寿、新华则由盈转亏，分别单季亏损6.1亿元、4.4亿元。旧准则下国寿前三季度同比-47.8%，Q3单季同比-99.1%。我们认为，平安净利润稳定性优于同业，可能与其股票资产划分为FVOCI比例较高有关。2）上市险企Q3末净资产合计较年初+12.1%，较中期-1.4%，其中国寿较年初涨幅最大为+29.7%。
寿险：新单与NBV仍维持高增长，代理人产能显著提升。1）保费：上市险企Q3负债端仍保持较快增长态势。前三季度国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险新单期缴）、人保（寿险长险新单期缴）分别同比+16.0%、+28.9%、+37.9%、+9.9%、+43.7%，Q3单季分别同比-25.7%、+25.4%、+44.8%、+24.1%、-1.6%，较Q2增速均放缓。我们认为，Q3新单保持较快增长主要由于7月仍处于停售前热销尾声，而8月之后新旧产品切换、银保业务暂停也导致了Q3增速较Q2明显放缓；预计国寿单季增速转负还受到开门红准备提前的影响。2）NBV：国寿、平安、太保前三季度NBV分别同比+14.0%、+40.9%（非可比口径下为+29.9%）、+36.8%。其中平安、太保Q3单季NBV分别同比+28.6%、+52.0%，我们预计主要受益于Q3新单维持较快增长。平安前三季度NBVmargin同比-0.6pct降至23.2%（非可比口径下为-2.6pct）。我们认为受承保结构优化影响，上市险企NBVmargin继续下降空间已经不大，部分险企或已出现回升。3）代理人：国寿人力企稳趋势稳固，各险企人均产能显著提升。国寿、平安Q3末代理人规模分别为66万人、36万人，分别较年初-9.5%、-19.1%，较年中-0.2%、-3.7%。前三季度国寿代理人月人均首年期交保费同比提升28.6%，平安人均NBV同比增长94.4%。
产险：Q3车险保费增速稳中有升，大灾等因素影响下综合成本率有所提高。1）人保、平安、太保前三季度产险保费分别同比+7.5%、+1.8%、+11.8%，较上半年增速均放缓，我们预计主要受非车险影响。①三大险企Q3单季车险保费分别同比+5.4%、+6.2%、+5.8%，较Q2增速稳中有升，占比较年中分别+5.3pct、+2.7pct、+2.0pct。我们预计主要受益于汽车销量回暖，以及新能源车在新单中占比提升。②Q3单季非车险保费分别同比+1.8%、-26.2%、+7.3%，其中平安非车险保费显著下滑预计主要是由于信保业务规模持续压降。2）人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为97.9%、99.3%、98.7%，分别同比+1.7pct、+1.6pct、+1.0pct，人保Q3单季承保亏损7.3亿元。财险综合成本率普遍提高主要受车辆出行恢复及大灾等因素影响，此外平安产险还受到信保业务拖累。
投资：I9准则实施+资本市场波动影响，投资收益率短期承压。1）上市险企（除人保外）投资资产规模合计较年初+9.0%，新华增速最快为13.1%。2）我们认为，I9准则实施后，上市险企FVTPL类股票资产占比较高，权益市场波动造成的公允价值变动直接反映在当期损益中，造成投资收益下滑。前三季度国寿、平安平均净投资收益率为3.9%，国寿、新华平均总投资收益率仅为2.6%，平安年化综合投资收益率3.7%。太保非年化口径净、总投资收益率分别为3.0%、2.4%，同比-0.2pct、-0.8pct。
资产端与负债端均有改善机会，安全边际较高，攻守兼备。1）2023年Q2以来上市险企NBV持续较快增长，我们认为市场储蓄需求依然旺盛，保险产品相对竞争力仍显著，2023年全年NBV有望大幅增长。2）十年期国债收益率已回落至2.65%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023年11月10日保险板块估值0.36-0.70倍2023EP/EV，处于历史低位，建议继续关注行业相关投资机会。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。