2024年宏观经济展望：破浪前行

（以下内容从开源证券《2024年宏观经济展望：破浪前行》研报附件原文摘录）
核心观点
一、海外：经济增长分化、迎接央行宽松转向
(1)美国经济：暂无“近忧”，或有“远虑”。当前美国经济增长韧性较足，暂无“近忧”，但支撑美国经济短期保持较高韧性的劳动力市场、财政扩张以及居民获得的信贷支撑，目前均出现边际降温的趋势，美国经济有较大概率实现“软着陆”。美联储或已结束加息，但降息时点还存在不确定性。最快或在2024年中开启降息，幅度和节奏或许是“降降停停”，整体降幅有限。(2)2024总统大选临近，美国政治面临不确定性。(3)欧洲：经济“硬着陆”风险提升，欧央行加息或已终结。(4)日本：超宽松货币政策可能会缓慢调整。
二、国内政策：宽财政宽货币，中央加杠杆迈上新台阶
(1)积极财政与经济高增诉求的必然性。一则2023年名义GDP未达标，限制财政空间；二则土地收入大幅下降，地方财政存在缺口；三则2035远景目标难度趋增，测算2035年中等发达国家下限约人均GNI2.96万美元，需中国名义GDP增速6.2%、实际GDP增速4.1%-4.6%；四则中美GDP差距走扩。
(2)财政政策：新一轮积极财政周期或已开启，中央有望打开加杠杆空间。与历史三轮财政扩张周期比较，本次调增赤字或是财政思路转变的“前哨”，指向3%可能不再是“硬约束”。从国际比较看，我国政府还有加杠杆空间。我国央地比较来看，中央政府仍有举债空间。我们判断2024年中央有望打开加杠杆空间，赤字率可能为3.5%-4.0%；预计专项债持平2023年的3.8万亿，广义赤字率在6.4%-6.8%区间。
(3)货币政策：适度宽松以协同财政，优化信贷调节。预计2024年货币政策将维持稳健偏松，大概率降准降息，加强总量和结构双重调节。预计信用将宽，社融增速有望在Q1回升，全年前高后低。预测人民币信贷增速约10.3%，社融存量增速约9.5%。
三、国内经济的那些“X”命题：城中村为库存周期反转助力
(1)X1中美共振补库的强弱：关注城中村的助力和结构性机会。2024年国内补库力度最终取决于地产，城中村或助力库存反转，关注景气先行和中美共振补库两条结构性主线：看好汽车、消费电子半导体、纺服；预计补库周期有望支撑制造业投资实现7%左右增长。
(2)X2地产：预计供给侧发力：测算若城中村资金支持超1万亿，撬动杠杆1倍，则1-2万亿城中村改造总投资可拉动地产投资增速至-3%-5%。我们预计，中央可能参与，如中央收储并投向保障房市场；需求仍是较大掣肘：从购房意愿、购房能力、商品房供需等因素来看，预计2024年商品房销售额增速维持低位。
(3)X3消费：“消费新时代”的内生动能正在积聚，服务消费韧性延续。2023年消费改善来自于收入、消费倾向，且服务消费表现亮眼。经济结构转型有利于收入分配向居民倾斜，且地产对消费挤压下行，看好长期消费占比提升。预计2024年消费具有韧性，社零增速约6%、最终消费支出增速约6.6%。
(4)X4出口：仍具韧性，前低后高、全年同比3.7%。分地区看发展中经济体弥补美日韩澳加等发达地区份额，分产品看生产类机械提供底部支撑。
四、通胀、汇率、资产价格表现：物价上行，汇率波动，国内股好于债。
(1)通胀：预计CPI同比接近2%，关注中上游行业结构性机会。预计随着货币财政发力，叠加猪肉、原油价格上行，2024年CPI同比可能前低后高，全年接近2%。基建、城中村等政策提振工业品价格，预计2024年PPI同比将继续回升，全年接近1%，建议关注黑色、有色等行业涨价的结构性机会。
(2)汇率：双幅波动趋势未改，信心仍是当前的关键。
(3)资产价格表现：国内股好于债，关注汽车、消费电子半导体、纺服和周期板块；海外波动性或有所放大。短期看：美股＞美债＞黄金＞美元＞原油。
风险提示：地缘政治风险超预期，中国经济复苏不及预期。