大类资产月报第6期：11月展望：“靴子落地”之后？

（以下内容从国金证券《大类资产月报第6期：11月展望：“靴子落地”之后？》研报附件原文摘录）
10月以来，市场长期的担忧与期待相继落地：海外四季度美债发行低预期、美联储会议继续暂停加息；国内“万亿国债”的重磅刺激也超预期落地。“靴子落地”之后，市场主线逻辑的切换？本文分析，可供参考。
热点思考：11月展望，“靴子落地”之后？
一、10月海外市场主线？美债利率冲高回落、三季报行情开局黯淡
10月上中旬，美债利率冲高，对海外风险资产形成集体压制。10月23日，10Y美债利率一度上行至5%、较9月31日大幅上行43bp。近期美债利率由三方面推升：第一，美债供求压力，融资缺口扩大导致发行放量，需求侧承接能力及意愿也在下降；第二，基本面持续韧性；第三，投机行为扰动，美债非商业空头持仓一度升至99%的历史高位。10月下旬，分母端压力缓和后，美股仍在回调，三季报引发市场对远期盈利的担忧或是主因。10月下旬是美股三季报发布期，已公布业绩的275家上市公司整体盈利较去年增长了8.4%，除能源业外、其他行业的盈利均超预期；但标普500大跌4.1%。业绩与市场表现背离的背后，远期指引下调或为主因：10月以来，四季度盈利预期被下调2.4%。
二、10月国内市场焦点？流动性未现明显缓和，万亿国债增强市场信心
10月上中旬，流动性影响下，国内市场延续“股债双杀”；上证指数下跌5.5%，10Y国债上行4.3bp。股市方面，公募基金发行低迷、险资私募持仓延续低位、北上资金不断外流；A股市场月均成交额由4月的21.7万亿走低至10月的12.1万亿。债市方面，10月以来，地方债发行加速、国债供给放量；同时，流动性环境趋紧，DR007显著上行。“万亿国债增发”成为市场重要转折点,A股应声反弹，南华指数企稳回升；供给压力加剧后，债市延续波动。10月24日，中央再度年中加码、增发一万亿元国债，进一步释放积极的政策信号。10月24日以来，上证指数、南华综合指数分别上涨2.7%、1.1%；而政府债集中供给压力加大，叠加经济预期改善与资金面承压，债市波动仍在延续。
三、11月市场如何演绎？海外关注基本面压力，国内聚焦资金行为变化
海外，随着美债发行计划公布、美联储议息会议“靴子落地”，美债定价逻辑或向基本面切换，美股分子端的影响也在抬升。近期，美联储暂停加息、态度相对偏鸽；再融资会议也更加谨慎，四季度净发债较7月预期值下降760亿美元。“靴子落地”后，市场转向对PMI、非农等基本面数据的关注；美股方面，关注重心或也向经济下行压力倾斜。国内，随着万亿国债“靴子落地”，市场焦点或将转向资金面的边际变化；股市关注资金风险偏好的变化，债市关注流动性投放的对冲。股市，近2周偏股型公募合计募资42亿，北上资金累计流入1.1亿；内外资的资金行为近期都有所缓和，未来演绎仍需跟踪。债市，年内政府债待发规模或超3万亿；供给压力之下，关注降准等流动性投放。
月度回顾：全球股市全线下跌，原油价格大幅下跌（2023/10/01-2023/10/31）
股票市场：发达国家、新型市场股指全线下跌，澳大利亚普通股指数领跌；A股各类宽基指数均下行，创业板指、上证指数和万得全A分别下跌1.8%、3.0%和2.2%；香港市场全线下行，恒生指数下跌3.9%。
债券市场：发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10Y国债收益率上行29.0bp至4.9%，法国、日本和英国10Y国债收益率分别上行2.0bp、17.8bp和8.3bp；德国、意大利10Y国债收益率分别下行7.0bp、5.8bp。
外汇市场：美元走强态势减弱，人民币兑美元贬值。美元指数上涨0.5%，英镑兑美元贬值0.4%，欧元兑美元升值0.1%，在岸、离岸人民币兑美元分别贬值0.3%、0.6%至7.3、7.3。
商品市场：大宗商品价格多数下跌，原油、有色、农产品下跌，贵金属上涨，黑色涨跌分化。生猪、棉花和WTI原油领跌，跌幅分别为14.4%、11.6%和10.8%。原油价格跌幅较大，贵金属价格保持上涨。
风险提示
俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期