快评号外第626期：2023年三季度美国经济数据点评-美国经济行将“盛极而衰”

（以下内容从招商银行《快评号外第626期：2023年三季度美国经济数据点评-美国经济行将“盛极而衰”》研报附件原文摘录）
三季度美国GDP再超预期，环比折年率录得4.9%（市场预期4.5%），创本轮加息周期以来新高。总体上看，此次数据总量“合理”、结构“意外”。三季度以来美国经济韧性持续超预期，季度经济增速超出市场估计似乎已在情理之中。然而仔细观察数据，三季度美国经济结构却充满意外：尽管按揭利率运行在7%以上，但住宅投资仍然环比扩张；尽管拜登政府力推制造业回流美国，但非住宅投资反而成为拖累；消费表现极为强劲，但主要支撑因素已由收入增长转变为消费倾向提升。前瞻地看，美国消费韧性或难以为继，住宅投资扩张亦缺乏可持续性，高利率对美国经济的抑制作用或非线性上升。
一、居民消费：能力下降，意愿上升
继二季度阶段性走弱后，三季度美国居民消费大幅扩张。个人消费支出环比折年率高达4.0%，创2022年初开启加息周期以来新高，并贡献了本季度GDP环比增幅的55%。
从结构看，三季度消费高增比一季度更为均衡。一季度的消费高增集中在汽车、娱乐活动等分项，背后是疫后复苏和圣诞季脉冲的阶段性影响；三季度的消费高增则在各分项间均匀分布，除汽油外的分项环比增速全面走强，仅汽油消费在价格因素压制下环比收缩。
从来源看，美国居民消费扩张在一季度更多受居民收入增长驱动，在三季度则更多源自边际消费倾向的提升。以名义收入增速减去PCE通胀计，一季度美国居民人均实际可支配收入环比年化增速超过10%，远超实际消费环比年化增速3.8%。而6-8月美国居民名义收入月环比增速跌至0.1%，近乎停滞，实际收入水平增速则已转负至-0.1%。5-8月美国居民人均储蓄率从5.3%回落至3.9%，并显著低于疫前的6.4%，指向美国居民消费意愿膨胀，这部分反映了三季度美国经济“软着陆”预期对消费者信心的提振，更印证了“由奢入俭难”的古训。当前美国居民信用卡借贷利率已超20%，借贷规模与违约率同时陡峭上行，指向美国消费韧性难以为继。
二、私人投资：动能转换，不容乐观
三季度美国私人投资加速扩张，环比折年率从二季度的5.2%提升至8.4%，对季度GDP增速的贡献达30%。
从结构看，美国私人投资活动发生了出乎意料的动能转换，住宅投资在开启加息周期后首次环比扩张，非住宅投资则首次环比收缩。一方面，超低库存使得住宅投资在超高利率下逆势扩张；另一方面，非住宅投资未如市场预期般在产业政策提振下继续环比扩张，反而在高利率压制下转为了收缩，指向其二季度的扩张可能只是大额订单作用下的昙花一现。其中，运输设备分项环比折年率二季度高达66%，但三季度却大幅跌至-1.4%，表明二季度的高增更多受到大飞机集中交付而非产业政策的影响。叠加制造业环比折年率由86.5%大幅收缩至18.8%，市场或高估了拜登政府“三大法案”对制造业投资的拉动，低估了货币紧缩对企业投资的压制效果。
三、影响及前瞻：高光时刻预示拐点将至
总体上看，美国财政刺激对经济的驱动正日益衰减，货币紧缩对经济的抑制正日渐增强。美国居民部门高消费意愿惯性仍强，但高利率和高通胀正快速侵蚀其内生的消费能力。产业政策对企业部门投资活动的支撑被数据证伪，高利率令地产行业呈现“滞涨”格局，对非地产行业形成显著抑制。更加值得注意的是，8月起美国资本市场步入“股债双杀”阶段，金融条件正加速收紧，货币紧缩的滞后效应或非线性发酵。见微知著，美国经济行将盛极而衰。