汽车三季报综述：板块分化，降本增量

（以下内容从东吴证券《汽车三季报综述：板块分化，降本增量》研报附件原文摘录）
整车：Q3量增利增，盈利能力超预期
复盘：量—2023Q3产批零同环比继续上行（产量同环比+2.1%/+14%，销量同环比+3.5%/+12.1%），渠道/企业层面均补库，出口维持高景气。利—ASP：长安深蓝S7销量环比+509%，占比明显提升，同时折扣边际跟进幅度较低；长城Q3坦克销量占比环比上升，单车收入改善。其余车企由于主销车型折扣环比扩大/车型销量结构变化，单车ASP环比微幅下行。毛利率：多数车企毛利率上行，主要原因有销量提升规模效应显著+产品结构改善+供应链降本+出口加速。费用率：整体呈稳定状态。单车盈利：环比普遍提升，核心原因原因仍为供应链降本显著/出口车型盈利能力较佳。
展望：Q4进入年底冲量期，同时新车持续放量，销量有望持续提升；价方面受益于规模效应提升/出口持续贡献/供应链降本影响，单车盈利能力有望企稳向上。
零部件：Q3板块业绩整体符合预期
复盘：Q3零部件公司业绩整体符合预期。量：2023Q3下游国内乘用车行业销量环比增长，其中奇瑞、吉利、理想等车企Q3产批环比增速较高，松原、伯特利、沪光、华阳、德赛等零部件企业Q3收入环比实现较大增长（超20%）。毛利率：板块公司毛利率环比表现出现分化，其中文灿、银轮、均胜、旭升等公司毛利率环比提升（超1pct），而德赛、经纬恒润等毛利率环比略有下滑（超1pct）。费用率：受益于规模效应，多数企业销售/管理/研发费用率Q3实现环比下降，而较多企业Q3财务费用率普遍环比提升，主要系汇兑损益的影响。利润率：Q3板块公司净利率环比表现分化，其中净利率环比下滑公司较多是受Q3汇兑影响。
展望：我们认为，Q4预计下游乘用车行业迎来旺季，Q4行业销量环比继续增长；上游原材料价格相对稳定，下游客户的降价压力也在缓解，Q4汇率预计也将保持相对稳定，预计板块公司Q4盈利能力将有望环比改善。
重卡：Q3重卡行业销量同比高增，环比下行，规模效应影响整车盈利；燃气重卡驱动潍柴超预期。
复盘：Q3重卡行业销量同比高增，环比小幅下行（产量同环比+75%/-13%，销量同环比+53%/-12%），重卡整车业绩表现较差，潍柴业绩超预期。销量维度：Q3重卡销量在低基数背景下同比高增，燃气重卡趋势持续，出口环比小幅下行；营收与销量基本同频变化。盈利能力维度，Q3毛利率整体同比改善向上，环比小幅下滑，费用率同比下滑，环比提升，规模效应为核心影响因素。燃气重卡细分环节驱动α最明显的潍柴动力发动机量利齐升，业绩大超我们预期。
展望：23Q4行业销量环比小幅提升，同比持续高增，燃气重卡渗透率持续提升；规模效应驱动下，Q4毛利率等盈利指标有望向上。24~25年工程重卡复苏&燃气重卡驱动置换&国四淘汰三重因素下，板块向上趋势明确。
客车：行业向上趋势延续，宇通业绩超预期兑现
复盘：2023Q3客车行业复苏趋势延续，出口红利逐步兑现，国内价格战收敛，宇通受益于Q3减值环比大幅减少业绩超预期释放，金龙受制于Q3汇兑收益收窄业绩环比略有承压，但总体趋势向好
展望：我们认为，2023Q4及全年预计国内国外复苏持续演化，公交车有望初步复苏贡献一定增量，出口尤其是新能源出口上量节奏较快、产业趋势较强，行业整体销量中枢有望环比进一步上移，龙头车企趋势持续向好。电动两轮车：23Q3终端竞争趋缓，单车盈利能力企稳
复盘：三季度行业竞争趋缓，对盈利能力有一定提振作用。
展望：2023Q4量方面进入淡季；单车净利方面考虑目前终端竞争趋缓有望持续趋稳。
投资建议：首选华为智能汽车产业链！
AI智能化主线：优选华为+新势力智能汽车产业链。
细分主线排序（基于边际变化和催化剂）：华为智能汽车/智能化优势整车+智能化核心产业链>特斯拉产业链/商用车板块。
第一梯队：
华为智能汽车产业链：新一轮产品周期开启！（催化剂：赛力斯M9/奇瑞智界S7/江淮北汽等新车）
H-A智能化优势整车：加速L3智能化全国普及！（催化剂：小鹏X9/理想MEGA/国内全部城市城市领航陆续开放！）
第二梯队：
智能化核心产业链：全球L3智能化渗透率加速！（催化剂：北美特斯拉V12落地/L3级智驾城市试点政策放开！）
商用车重卡板块：国内复苏共振向上+出口持续高位！（催化剂：月度景气度数据）
特斯拉（墨西哥）产业链：墨西哥出海继续推进！（催化剂：MQ定点/皮卡交付）。
投资建议：优选标的组合
标的选股思路：1）自上而下维度：按照5条细分主线筛选出核心标的池；2）自下而上维度：第一，Q4业绩出现拐点向上或Q4业绩继续向好；第二，贴合细分主线具备催化剂驱动（尤其是AI智能化）。
优选组合【小鹏汽车+理想汽车+德赛西威+保隆科技+新泉股份+星宇股份+潍柴动力】。
华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等
智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。
智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。
特斯拉产业链：【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份】等。
商用车国内外共振：【潍柴动力+中国重汽+宇通客车+金龙汽车】等。
风险提示
全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大