有色金属行业研究：铜铝及稀土上游业绩环比改善

（以下内容从国金证券《有色金属行业研究：铜铝及稀土上游业绩环比改善》研报附件原文摘录）
投资逻辑
Q3有色金属板块跌幅3.88%，跌幅略小于沪深300指数。Q3有色金属板块下跌一方面由于Q3属于下游消费淡季，下游需求尚未完全恢复；另一方面部分品种价格持续下探，企业利润承压。
铜：铜价上行，企业盈利分化。Q3铜矿及冶炼板块营收环比-3.24%，归母净利润环比+29.94%，毛利率环比+4.10个百分点；铜加工板块营收环比+2.49%，归母净利润环比-19.12%，毛利率环比+0.55个百分点。（1）铜矿及冶炼企业产量环比提升，受益于铜价上行以及高位铜冶炼加工费，利润环比改善较为明显。（2）铜加工企业因原材料价格上涨导致利润空间受到压制。我国增发1万亿国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，对于铜下游需求有所提振。
铝：吨铝利润回升，盈利环比改善。Q3电解铝板块营收环比-9.51%，归母净利润环比+30.20%，毛利率环比+4.74个百分点；铝加工板块营收环比+8.67%，归母净利润环比-8.59%，毛利率环比+0.01个百分点。（1）Q3氧化铝、阳极价格环降，云南进入丰水期电价环比降低，铝价上涨，行业吨铝利润整体回升，电解铝产销显著增长。（2）铝加工企业因高价抑制提货、沪伦比值高位导致出口利润受损，Q3业绩承压。地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的需求依然韧性较强。云南地区限产，将对供给造成冲击。建议关注中国铝业等标的。
铅锌：价格上涨，企业稳健运行。Q3铅锌板块营收环比-7.76%，归母净利润环比-17.54%，毛利率环比-0.19个百分点。Q3铅锌价格上涨，铅锌企业产销基本稳定，部分企业因期间费用环比上行导致业绩承压。我国增发国债支持灾后重建，钢材镀锌防腐需求或将提升锌下游消费量，但传统消费旺季进入尾声，多空因素下需求或保持稳健。
贵金属：金价上涨，经营状况稳健。Q3贵金属板块营收环比+5.62%，归母净利润环比-13.96%，毛利率环比-2.36个百分点。Q3金价上涨，黄金企业经营稳健，企业盈利能力改善。Q4因中东地区冲突升级及美联储态度转鸽，金价呈现上行趋势。11月FOMC会议美联储暂停加息，预计随本轮加息进入尾声，降息预期释放阶段实际利率对黄金价格产生的压制将缓解，黄金企业业绩弹性将逐步释放。建议关注银泰黄金等标的。
锂：锂价持续走低，板块业绩分化。Q3锂板块营收环比-15.7%，归母净利润环比-47%，毛利率环比-2.1个百分点。受需求下滑与产业链去库影响，Q3锂盐与锂矿价格持续下跌，但锂矿价格跌幅弱于锂盐价格跌幅，导致外购原料的锂盐企业亏损，有资源且低成本企业仍维持较高利润弹性。Q3锂板块企业锂盐产销量基本环比持平，目前开工率基本恢复。预计11-12月需求排产环比持平，随着供给端海外新项目的释放，锂价仍有下探空间，初步判断明年上半年锂价到达拐点，同时精矿原料价格跌幅有望与锂盐价格跌幅匹配。建议关注中矿资源等标的。
稀土磁材：稀土价格企稳，业绩环比改善。Q3稀土板块营收环比+4%，归母净利润环比+57%；磁材板块营收环比-6%，归母净利润环比-11%。磁材下游新能源车、消费电子等需求增速放缓，上半年稀土价格持续下跌，Q3基本止跌企稳。Q3稀土磁材企业出货量环比提升，业绩环比改善，但磁材企业间竞争不断加剧，毛利率有所下降。第二批稀土指标已发布，随着需求好转，预计后续稀土价格以震荡为主，下游工业电机、人形机器人等新兴领域发展有望带动钕铁硼需求持续增长。建议关注中国稀土等标的。
新材料：盈利能力稳定，关注细分赛道。Q3新材料板块营收环比-3%，归母净利润环比-8%，毛利率环比+0.14个百分点。Q3新材料按照下游细分领域中，半导体和消费电子类材料由于下游稼动率回升，整体业绩环比改善；新能源类材料由于部分下游去库，业绩环比持平略降。后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑，建议关注铂科新材等标的。
小金属：钼价涨幅领先，业绩弹性增强。Q3小金属板块营收环比+1%，归母净利环比-8%，毛利率环比-0.7个百分点。
风险提示
宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。