YCC取消硬上限，但日央行继续购债

（以下内容从中国银河《YCC取消硬上限，但日央行继续购债》研报附件原文摘录）
核心要点：
日央行取消YCC的1%硬上限，但维持负利率：10月31日的货币政策会议上，政策利率维持-0.1%不变，但收益率曲线控制（YCC）政策再度调整。本次的重大变化在于：（1）日央行宣布1%的上限将成为“参考点”（referencepoint）而非硬上限，取代了7月28以1%为硬上限，以0.5%为参考点的操作。（2）硬上限的取消意味着日央行将不再于工作日以1.0%的利率通过固定利率购买操作（fixed-ratepurchase）购买10年期国债，而是可以更灵活的选择购买量和是否购买，尽管购债计划范围暂时维持不变。尽管大多数经济学家并不预计日央行在本次会议上调整或取消YCC，但交易者预期似乎和经济学家不尽相同。日元兑美元和欧元均出现快速贬值，其中美元兑日元收151.69，为1990年以来新高，这似乎反映交易者对日央行没有更大幅度调整货币政策（包括明确取消YCC或者修正负利率）的失望，而日元空头依然处于历史高位。
日央行再次调整YCC的原因和幅度相对克制的理由？通胀和经济增长强于预期引发进一步的YCC调整，但较为克制的幅度则可能源于对日本长端利率上行对国内融资情况和国际流动性和负面影响的担忧。一方面，日本2023年通胀预期从2.5%上调至2.8%，GDP增长从1.3%上调至2.0%；2024年通胀预期经历更大幅上修，从1.9%调整至2.8%，日央行迫于通胀和汇率双重压力需要考虑边际收紧货币政策。另一方面，货币政策正常化的代价则是国内融资成本面临大幅上行的风险。日央行10月持有接近579万亿日元的日债，占日本国家政府债务总规模的45%，不仅该部分资产可能大幅减值，未来日本政府的债务成本也可能进一步攀升，且以当前通胀水平下的国债收益率是否对私人投资者有吸引力也难以确定，这也是日央行没有“终结”YCC而是保留了继续大量购债选项的重要因。同时，剧烈调整YCC可能加速日元回流，对全球流动性形成冲击。
货币政策正常化进程仍会相对谨慎：在诸多风险和问题需要平衡的情况下，日央行货币政策正常化的进程将会相对谨慎而缓慢，虽然10年期日债可能升至1%以上，但日央行暂时不会允许利率的大幅偏离。日央行11月1日宣布计划外购债操作，将购买3000亿日元的5-10年期国债和1000亿日元的3-5年期国债以遏制收益率上行，同时对金融市场变动保持谨慎观察。因此，按9月初日央行行长植田和男的引导，其退出YCC的负利率的时间至少将等到2023年12月末，同时即使退出负利率，短期政策利率可能在0%左右以便于日央行有充分时间评估正常化的效果和进一步举措。
YCC再调整的短期与长期影响：短期影响上，在美国经济继续偏强、日央行退出负利率政策概率上升的情况下，虽然日本经济的通胀有所改善，仍需要警惕日本股市面临的下行压力。同时，日本调整YCC的重要原因之一仍是通胀的压力。在全球地缘政治风险上升，大宗商品价格面临不确定性的情况下，全球央行和投资者不宜低估美、日的经济韧性和通胀反复的可能，这也暗示着全球的高利率环境仍会持续较长时间，直至主要经济体增长速率显著下滑使通胀得到控制。从更长期角度看，日央行的货币正常化终将回收全球的日元流动性，这将使全球无风险利率成本有所抬升，并逐渐加大经济下行的压力。美欧央行在经济进一步下滑的情况下可能需要考虑在压制通胀后更大幅度的降调货币政策以释放流动性，缓解日元回流对全球资本市场构成的压力。因此也不宜低估2024年主要央行降息的幅度。