经营持续修复，看好新项目业绩弹性释放

（以下内容从中国银河《经营持续修复，看好新项目业绩弹性释放》研报附件原文摘录）
天目湖(603136)
核心观点：
事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收4.8亿元/同比+96%/恢复至19年同期123%，实现归母净利1.2亿元/同比+4731%/恢复至19年同期104%。其中，Q3实现营收1.9亿元/同比+24%/恢复至19年同期115%/环比+18%，实现归母净利0.6亿元/同比+2.6%/恢复至19年同期95%/环比+33%。
Q3营收持续修复，利润表现受部分项目影响
受益于暑期国内亲子游+避暑需求旺盛，Q3公司营收/归母净利分别恢复至19年同期115%/95%。其中，公司利润增速低于营收增速的主要原因为：1）公司新开业项目较多，带来较高的折旧摊销、餐饮、人力资源成本，使得营业成本较19年同期增加0.33亿元；2）天目湖山水园景区客流恢复不及预期，影响周边新开业酒店、天目湖水世界等项目盈利释放。
新项目仍处爬坡期，盈利能力较19年同期有所下滑
公司前三季度/Q3毛利率分别为56.2%/59.8%，较19年同期分别-13/-13.9pct，主要因多个项目开业，导致成本增长。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别较19年同期-4.7pct/-1.5pct/+0.4pct。其中，Q3销售/管理/财务费用率分别较19年同期-1.5pct/-2pct/+0.6pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为29.4%/34.7%，较19年同期分别-4.6/-6.4pct。
预计2024年提质扩容+国资入主的增量效应有望充分释放
预计公司Q4开始将进一步增强营销引流工作，逐步填平新增产能，2024年新项目盈利有望在低基数上实现更好的释放。此外，2024年公司将全力推进漂流项目开业工作，预计有望于2024年暑期旺季前投产。长期来看，公司仍有南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目等待建成投运，叠加国资入主后公司对溧阳本土的资源整合能力增强，未来盈利增长点仍多。
行业估值的判断与评级说明：
公司区位优势显著，项目运营能力优异，同时地方政府进一步赋能资源整合，未来伴随新项目逐步爬坡，以及南山小寨二期、动物王国等项目投运，成长空间可观。我们预计公司2023-25年归母净利各为1.6、2.0、2.6亿元，当前股价对应PE各为22X、17X、13X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期风险；新项目爬坡不及预期风险；自然灾害风险。