10月制造业景气滑落的逻辑

（以下内容从信达证券《10月制造业景气滑落的逻辑》研报附件原文摘录）
10月制造业PMI回到收缩区间，生产放缓、需求不足。10月制造业PMI为49.5%，较前值下降0.7个百分点，也低于市场预期约0.7个百分点，9月的景气扩张未能延续。10月制造业生产指数较9月大幅下降1.8个百分点，录得50.9%，虽仍处扩张区间，但表明制造业生产出现放缓，长假效应比较明显。新订单指数较9月下降1个百分点，录得49.5%，主要受到部分加工产业需求下降的拖累，统计局指出“纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业中反映市场需求不足的企业占比均超过六成”。
从月内看，10月上半月工业指数表现不佳，最后一周才明显改善，而PMI一般统计到每月25号，最后一周的好转表现未能统计在内。我们观察到南华工业品指数和汽车半钢胎开工率两项指标均受到了国庆假期的干扰，10月上半月表现不佳，两个指标均到10月第四周才有明显的好转。而制造业PMI的统计一般就截至每月的25号，最后一周的表现没有反映在统计数据上。所以我们认为本次10月PMI降至收缩区间主要是因为10月前三周相较9月工业产需表现不佳所致。由于10月最后一周两个工业指数出现了明显改善，我们预计后续制造业PMI大概率能重返扩张区间。
地方专项债的年内额度已基本发完，10月建筑业PMI为53.5%，继续维持高扩张势头。10月地方新增专项债发行2184.37亿元，1-10月累计发行36670.8亿元，已基本发行完3.8万亿的年内额度。今年还将增发1万亿国债，且今年拟安排使用5000亿元，若后续资金有效落地到工程建设上，年内建筑业景气度有望进一步提升。
服务业在后续大概率能延续扩张趋势。10月服务业景气度较前值下降0.8个百分点，仍处扩张区间。由于PMI是一个环比指标，我们推测为9月基数较高的原因。从结构上看，统计局指出，“资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行”，而和国庆假期相关的“居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间”，可知10月服务业景气下滑主要是受到资本市场和地产市场表现不佳的拖累。后续随着地产政策持续加码，资本市场逐渐活跃，服务业有望景气重回高景气扩张势头。
风险因素：地产政策落地效果不及预期，增量工具资金使用效果不及预期