2023年三季报点评：行业应用迸发，业绩平稳增长

（以下内容从中航证券《2023年三季报点评：行业应用迸发，业绩平稳增长》研报附件原文摘录）
华曙高科(688433)
【内容摘要】
业绩概要：2023年前三季度公司实现营业收入3.7亿元（+35.2%），实现归母净利润0.73亿元（+32.6%），对应基本EPS为0.18元，扣非归母净利润0.63亿元（+36.3%）；其中2023Q3公司实现营业收入1.3亿元（同比+32.4%，环比-7.0%），实现归母净利润0.30亿元（同比+30.3%，环比+37.5%），扣非归母净利润0.24亿元（同比+26.3%，环比+13.1%）；
增材制造应用迸发，性价比因素提升：三季度以来，增材制造行业在民用领域的应用加速推进，从荣耀手机的折叠屏铰链轴盖采用钛合金3D打印，到苹果手表或采用3D打印技术，增材制造应用从航空航天领域逐步走向消费电子、医疗植入物等领域，并形成百万件级别的规模应用，我们判断这些领域的应用将有效打开行业天花板，提升行业知名度，加速增材制造在制造业领域的渗透率提升；与此同时，终端用户对于成本敏感度的提升也牵引着行业积极做出调整，一方面，性价比更高的国产零部件逐步得到应用，另一方面，高效率、大层厚的打印设备销售力度提高，带来了行业内新的风向；
公司业绩符合预期，盈利能力保持稳定：前三季度收入增速35.15%，位于此前业绩披露公告的预测上沿（23.7%~35.12%），符合预期，主要系公司在多元化增材制造应用领域方面取得进展，截至报告期末累计销售增材设备超过950台，其中金属增材制造设备超500台；盈利能力方面，2023Q3公司毛利率51.8%（环比持平），净利率23.3%（环比+7.5pcts），净利率较毛利率提升较多主要系期间费用率控制较好（环比-3.5pcts），销售费用率和研发费用率环比下降较多（-1.2pcts、-3.3pcts），且报告期内收到政府补助（617.6万元）所致；
财务数据：相比于年初，公司存货增加45.1%、经营活动现金流转负，主要系公司年初至今经营规模扩大，备货较多导致设备配件采购增加以及员工支付薪酬大幅增加所致；在建工程增加65.6%，主要系公司投资建设产能所致；
行业将进入马太效应，头部企业竞争力持续增强：进入2023年，头部企业融资进度加快，以华曙高科等为代表的头部公司在融资成本、付款条件以及市场知名度方面将具备领先优势并不断扩大。上市后公司进行了产能建设，建成后设备产能达到720台/年。我们判断，在上述层面的优势将使得行业内头部公司在供给和需求两个层面持续扩大优势，从而保持领先地位；
公司积极拓展产业客户，消费电子打开市场天花板：报告期内，公司积极推进增材制造在不同领域的多元化应用，其中重要的产业化客户在消费电子领域采用3D打印，解决了钛合金加工难、成品率低等问题，有效的打开了增材制造的行业天花板；我们判断，由于消费电子领域单一产品的规模较大，因此头部企业如华曙高科将更有机会满足需求，享受行业红利；
投资建议：公司作为多元化、国际化的增材制造设备制造商，报告期内取得了较快增长，随着公司在航空航天、医疗、汽车、模具以及消费电子等领域的不断突破，公司业绩将保持较快增速。我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.0亿元、8.2亿元、11.8亿元，同比增长32.2%、35.4%、44.1%，实现归母净利润1.3亿元、1.9亿元、2.7亿元，同比增长31.2%、41.9%、47.7%，对应PE103X、72X、49X，给予“买入”评级。
风险提示：市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险