晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20231029：中国离欧美“宽财政”还有多远？
年中上调赤字、突破3%，政策到底有多积极？从中国自身的历史来看，这确实少见——无论是在年中上调赤字，还是赤字率突破3%。不过如果我们把视角投向全球，疫情之后更加积极的财政政策似乎成了海外主要经济体共同的选择（图1），相较而言，中国财政政策的转向则速度偏慢、幅度偏小。考虑到国外复杂的形势，以及国内地方化债的稳步推进，我们不妨对未来中国财政政策（尤其是中央财政）的积极程度更加乐观一些，对于3.8%甚至更高的赤字率多一些期待。风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起。
宏观点评20231028：罕见！5%GDP增速+5%美债利率如何演绎？当前美国经济正经历着“地表最强”，也承受着千钧之重。即一方面是三季度4.9%的经济增速=2.5倍潜在增速；另一方面是5%的美债利率创16年来新高。这种5%+5%的组合对美国经济十分罕见：上一次出现这种情况还是在2006年一季度，随后次贷危机的风险浮出水面；更上一次是2000年二季度，正值互联网泡沫破裂的前夜（图1）。由此可见，5%的GDP增速+5%的美债利率对美国经济可谓心有余悸，尤其是在当前全球经济疲软的背景下，那么这一次又将如何演绎？首先对于5%的经济增速而言，这显然是不可持续的。从当前的情况来看，明年上半年增速或将放缓至2%，下半年存在加速下行的风险。不过，偏强的经济增速延续到今年四季度的问题不大。风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起。
固收金工
固收周报20231029：周观：2023年11月流动性是否存在压力？（2023年第41期）
随着特殊再融资债和特别国债的发行，2023年11月流动性是否存在压力？本文将从五因素模型着手，对2023年11月流动性情况进行预测。（1）2023年11月外汇占款环比增加约360亿元，对流动性略有正面影响。（2）公开市场操作方面，预计在债券供给的冲击下，央行将在公开市场对流动性进行支持，或将降准。（3）考虑到公共财政的季节性，我们预计2023年11月份财政存款净减少约3500亿元，对流动性有一定的正面影响。（4）我们预计2023年11月M0环比约增加1100亿元，对银行间流动性有一定的负面影响。（5）我们预计2023年11月缴准基数环比增加约38000亿元，法定存款准备金环比增加约3700亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2023年11月存在1300亿元的流动性缺口，加之特别国债和特殊再融资债的加速发行，缺口或将更大，预计央行将通过公开市场操作进行灵活调节补充。在宽货币的思路未发生扭转前，债券市场不存在全年走熊的基础，但在政策逐渐发力的观察期，利率也缺乏下行空间，建议谨慎进行波段操作。美国第三季度GDP超预期，经济增长动能仍较强，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？当前美国经济形势复杂，短期来看，三季度美国GDP超预期，缓和了市场对经济衰退的担忧，但通胀依旧高于目标。综合近期数据，我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。一方面，经济内生需求在稳步扩张，私人消费支出和私人投资在第三季度表现依旧强劲。另一方面，住房通胀降温速度偏慢且存在反复，同时近期汽车行业罢工事件和制造业景气度回升，增加潜在通胀的风险。截止10月27日，Fedwatch预期11月暂停加息的概率为97.4%。展望未来，美国经济的短期前景仍然不确定，美国经济仍有通胀二次反弹的风险，能否实现“软着陆”的可能性还有待观望。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向4-4.5%区间震荡。风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。