高基下销量有所承压，成本红利持续兑现

（以下内容从山西证券《高基下销量有所承压，成本红利持续兑现》研报附件原文摘录）
青岛啤酒(600600)
事件描述
事件：公司公布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入309.78亿元，同比增长6.42%，归母净利润49.08亿元，同比增长15.02%，其中2023Q3实现营业收入93.86亿元，同比减少4.58%，归母净利润14.82亿元，同比增长4.75%。
事件点评
23Q3高基下销量有所承压，拖累短期营收表现。公司23Q1-3实现营业收入309.78亿元，同比+6.42%。拆分量价，公司23Q1-3完成啤酒销量729万千升，同比+0.21%；吨酒价4247元/千升，同比+6.20%。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量409万千升，同比+3.47%。23Q3实现营业收入93.86亿元，同比-4.58%。拆分量价，23Q3完成啤酒销量227万千升，同比-11.33%；吨酒价4137元/千升，同比+7.61%。23Q3由于去年同期基数较高及恶劣天气影响啤酒消费，销量短期有所承压。三季度中高档以上产品实现销量92.7万千升，同比+10.6%，预计经典、纯生等单品仍有较好表现，主品牌收入占比持续提升，整体结构升级趋势不改。未来在白啤、经典等大单品稳健增长以及低档产品逐步出清策略下，吨价有望持续提升，助力公司收入保持稳健增长。
大麦价格下行&费用优化，盈利能力持续向好。23Q1-3/Q3公司毛利率为39.73%/40.93%，同比+1.66/+2.92pct。23Q2以来大麦价格持续下行，成本红利&产品结构升级，助力公司毛利率向好。23Q1-3/Q3公司净利率为15.84%/15.79%，同比+1.18/+1.41pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率分别同比+0.51/+0.04pct。三季度为传统销售旺季，公司适当增加了营销端费用投放，整体保持平稳。展望四季度及明年，公司主要原材料价格将进入下降通道，成本回落红利将充分释放，公司盈利能力有望稳定向好。
投资建议
我们认为近期青岛啤酒三厂原料污染事件为一次性短期舆情，影响有限。中长期看，公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额，助力其收入稳定增长。介于高基数&天气影响三季度销量有所承压，我们略调整公司盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为343.73/368.88/392.91亿元，同比增长6.8%/7.3%/6.5%。归母净利润44.19/52.38/60.62亿元，同比增长19.1%/18.5%/15.7%。对应EPS分别为3.24/3.84/4.44元，当前股价对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示
产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，食品安全问题等。