业绩持续超预期，进入美国线下渠道

（以下内容从华西证券《业绩持续超预期，进入美国线下渠道》研报附件原文摘录）
石头科技(688169)
事件概述138356
公司发布23年三季报：
23Q1-Q3：营业总收入56.89亿元（YOY+29.51%），归母净利润13.60亿元（YOY+59.10%），扣非后归母净利润12.54亿元（YOY+46.07%）。
23Q3：营业总收入23.15亿元（YOY+57.56%），归母净利润6.21亿元（YOY+160.38%），扣非后归母净利润5.93亿元（YOY+119.55%）。
分析判断
单三季度收入利润均大超市场预期。
收入端：我们预计内外销均高增。内销：根据奥维数据，Q3石头品牌线上销额增速延续Q2趋势（yoy+11%,Q2yoy+10%），奥维口径不包括抖音、拼多多及线下，我们预计公司实际内销收入增速高于奥维线上。外销：前期品牌投入获效，坚持中高端战略，根据石头美国官网披露，S7Max Ultra进入美国线下180多家target商店。
利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率54.34%（YOY+5.82pct），归母净利率23.91%（YOY+4.45pct）；对应Q3销售毛利率59.11%（YOY+9.96pct），归母净利率26.82%（YOY+10.59pct）。
我们判断Q3毛利率及净利率大幅提升主要系Q3为海外备货节点，高利润率海外收入占比提升（海外主推高端S8系列），另外人民币贬值对毛利率有增厚作用。
费用率方面则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率+1.74pct/+0.72pct/+0.03pct；对应Q3分别为19.33%/2.64%/6.98%，同比分别-0.22pct/+0.01pct/-1.09pct。
投资建议
结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为83.12/98.36/114.86亿元（前值为76.8/89.5/104.3亿元），同比分别+25.39%/+18.34%/+16.77%。毛利率方面，预计23-25年分别为53.00%/52.00%/51.00%。对应23-25年归母净利润分别为17.03/19.48/21.86亿元（前值为15.7/18.0/20.1亿元），同比分别+43.93%/+14.33%/+12.24%，相应EPS分别为12.96/14.81/16.63元（前值为11.92/13.70/15.32元），以
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23年10月27日收盘价291.77元计算，对应PE分别为22.52/19.70/17.55倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。