业绩符合预期，行稳致远

（以下内容从国金证券《业绩符合预期，行稳致远》研报附件原文摘录）
洋河股份(002304)
业绩简评
10 月 27 日， 公司公告， 23Q1-3 营收 302.83 亿元，同比+14.35%，归母净利 102.03 亿元，同比+12.47%；扣非归母净利 101.65 亿元，同比+14.95%。其中， 23Q3 实现营收 84.10 亿元，同比+11.03%；归母净利 23.41 亿元，同比+7.46%；扣非归母净利 24.52 亿元，同比+11.43%。
经营分析
公司根据库存、动销控节奏，收入稳健增长。
Q3 收入+11%，预计宴席回补下，天、水晶梦表现更好，梦 6+环比Q2 动销有改善，海由于缩减买赠、扫码红包而疲软。 Q1-3 预计天、水晶梦保持双位数以上增长、海、梦 6+承压；省外两位数增长（江西、湖北、湖南在增长率、结构升级上均表现优异；河南、山东、安徽、河北等 30e、 20e 的规模市场亦有优化）。 Q3 销售收现同比+11.6%，与收入增速吻合，合同负债期末环比+1.94 亿元，并未透支预收。
毛销差受结构、费投影响， 扣非净利率维稳。
23Q3 净利率同比-0.8pct、扣非净利率同比+0.1pct（两者差异来自理财、信托等交易性金融资产价值扰动），其中： 1）毛利率同比-1.2pct、销售费率同比+1.5pct，毛销差同比-2.7pct，主要系产品结构同比下行+疫后双节恢复促销、费投； 2）税金及附加占比同比持平，管理费率同比-1.2pct，经营效率进一步提升。
23Q1-3 净利率同比-0.5pct、扣非净利率同比+0.2pct，毛利率同比+1.2pct，税金及附加占比同比+0.5pct，销售/管理费率同比+2.2/-0.9pct。
我们认为， 公司省内会延续错位升维竞争，重点发展梦 6+，主要措施包括：保障价格体系、加紧开拓梦之蓝体验中心、聚焦对接团购资源，并将适时焕新梦 9 做好储备；省外近期新推 220 元左右的新产品实现对海的接替升级（海之蓝作为百亿单品省外占比7成以上），或将改善海天之间价差过大、承接乏力的困境。公司在行业内较早采用数字化红包返利、拥有更完善扎实的动销数据库、费投效率和内部员工积极性在提升；梦 6+有先发优势，静待商务需求恢复带动重拾增长势头。
盈利预测、估值与评级
考虑公司主动调整节奏、蓄势未来发展，我们调整 23-25 年盈利预测，分别下调 2%/6%/6%， 预计 23-25 年收入增速为 14%/13%/15%，利润增速为 13%/15%/17%，对应 EPS 为 7.02/8.10/9.51 元，当前股价对应 PE 为 17/15/13X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险， 区域市场竞争加剧， 梦 6+不及预期