2023Q3点评：产量环比增长强劲，盈利性保持改善势头

（以下内容从中航证券《2023Q3点评：产量环比增长强劲，盈利性保持改善势头》研报附件原文摘录）
金力永磁(300748)
业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入50.5亿元（同比-3.1%），实现归母净利润4.94亿元（同比-28.0%），扣非后归母净利润为4.38亿元（同比-34.7%），对应基本EPS为0.37元。其中，公司Q3实现营收16.2亿元（同比-15.2%，环比-8.9%），归母净利润1.62亿元（同比-27.5%，环比+5.2%），扣非后归母净利润为1.50亿元（同比-28.1%，环比-8.5%），单季度基本EPS为0.12元；
稀土跌价不改公司稳态经营：从产品分领域营收来看，2023年前三季度公司新能源车及汽零领域收入达24.1亿元（同比+26.2%），节能变频空调领域收入10.6亿元（同比-25.9%），风电领域收入4.44亿元（同比-32.0%），机器人及工业伺服电机领域收入为1.65亿元（同比-11.8%）。产量方面，公司前三季度产能利用率约85%,钕铁硼磁钢成品总产量10,965吨（同比+15.2%）,其中使用晶界渗透技术生产9，364吨高性能稀土永磁材料产品（同比+36.2%），占同期产品总产量的85.4%，占比同比提升13.2pcts,产品结构进一步优化。价格方面，以金属错钕含税价格为例，据亚洲金属网公布数据，2023年1-9月均价为65.75万元/吨，同比下降约39%。稀土价格的大幅下行带动了钕铁硼磁钢产品单价同比下行，产量的同比攀升未能抵消跌价影响，因此公司营收短期承压，但公司及时采取应对策略，通过调整稀土原材料采购和库存策略，及配方优化，整体实现了稳态经营；
Q3产量环比增长强劲：单季度来看，2023Q3公司在新能源车及汽零、节能变频空调、风电、机器人及工业伺服电机领域的收入分别为7.80/2.99/1.35/0.54亿元，分别环比-5.6%/-26.0%/-21.1%/+2.6%。产量方面，2023Q3公司钕铁硼磁钢成品总产量为4275吨（环比+20.2%），其中晶界渗透产品产量为3609吨（环比+18.9%），下游新能源车需求带动开工率提升带动产量环比提升较多。但同样由于公司钕铁硼磁钢均价环比走弱影响较大，23Q3营收环比小幅下滑8.9%。由于当前金属镨钕、镨钕氧化物原料价格处于跌价后的平台震荡整理阶段，我们预计后续钕铁硼磁钢产品售价进一步下探势能已相对较弱，磁材企业营收承压阶段接近尾声；
Q3盈利性持续环比改善：2023年前三季度公司归母净利润同比下降较多，主要系去年同期公司H股募集资金带来汇兑收益1.35亿元，剔除汇兑收益后基数为5.52亿元，计算得出2023年前三季度归母净利润同比下降10.4%，主要仍受到产品售价下调影响。2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为18.4%/10.1%，分别环比提升2.26pcts/1.34pcts,主要由于Q3公司开工率提升和产量增长助力产品单位降本，以及产品结构持续优化帮助提升产品盈利性。当前公司的高价稀土原料库存减值影响已出尽，公司销售毛利率自22Q4以来已连续三个季度回升，平稳穿越了稀土行业周期。2023Q3公司期间费用率为7.6%（环比+2.33pcts)，主要由财务费用率环比增长2.39pcts至-0.2%所致，原因为Q2汇兑损益相对较多；
墨西哥项目变更：公司公告称，为实现战略发展，公司原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目的投资主体、地点及投资总额不变，计划总投资额约1亿美元。磁组件为磁性材料(钕铁硼等）与金属、非金属等材料通过粘接、注塑等工艺装配而成的组合件，其价值量和盈利性相较钕铁硼磁钢产品更高，有助于优化公司产品结构。该项目的建设投产有助于满足公司客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，有望为公司贡献新的业绩增长点；
募投项目助力突破产能瓶颈：公司已于2022年具备2.3万吨的钕铁硼毛坯年产能，并规划于2025年建成4万吨的高性能钕铁硼永磁材料年产能，计算可得2022-2025年产能扩张CAGR为20.3%。随着公司逐步由赣州单一基地向包头、宁波等多基地规模化迈进，其在业内的龙头地位将得以稳固；
投资建议：下游新能源需求高景气为稀土永磁行业奠定了增量基础，未来多基地扩产将助力公司突破产能瓶颈，公司具备中长期成长潜质。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入71.1/94.8/113.6亿元，同比增长-0.7%/33.3%/19.8%，分别实现归母净利润6.93/9.09/11.2亿元，同比增长-1.4%/31.2%/23.6%，对应PE31X/24X/19X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。