2023年三季报点评：Q3收入环比改善，餐饮渠道持续发力

（以下内容从西南证券《2023年三季报点评：Q3收入环比改善，餐饮渠道持续发力》研报附件原文摘录）
三全食品(002216)
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入54.2亿元，同比+1.5%，实现归母净利润5.5亿元，同比+5%，实现扣非归母净利润4.8亿元，同比+8.7%；其中23Q3实现收入15.6亿元，同比+3.1%，实现归母净利润为1.2亿元，同比+21.5%，实现扣非归母净利润1亿元，同比+20.9%，业绩符合市场预期。
收入环比有所改善，餐饮渠道持续发力。分渠道看，得益于三季度以来整体社会餐饮需求逐步回暖，以及公司积极开拓大小B餐饮市场，预计单三季度餐饮市场收入有双位数增长；零售渠道方面，预计Q3增速持平或下滑，主要系去年同期存在高基数；未来公司将持续发力团餐、宴席等餐饮细分渠道建设，同时积极拓展大B客户数量，不断提升餐饮渠道规模。分产品看，以水饺汤圆为代表的传统米面收入或有部分承压，主要受消费者需求减弱与市场竞争激烈影响；但以油条、小笼包为代表的新式面点预计Q3增速表现出色；此外速冻调制类产品亦维持高速增长。公司将在积极推进品类扩张基础上，持续发力培育大单品，优化整体产品矩阵。
降本增效持续推进，盈利能力有所提升。前三季度公司整体毛利率为26.8%，同比-1.8pp，其中Q3单季度毛利率同比-0.7pp至24.6%。毛利率部分承压，主要系高毛利的水饺产品短期内占比有所下降所致。费用率方面，公司23Q1-3/23Q3销售费用率同比-1.8pp/-2.9pp至12.0%/12.9%，主要系渠道结构优化，运营效率提高所致；23Q1-3管理费用率同比-0.2pp至2.8%，23Q3管理费用率与同期持平。综合来看，公司23Q1-3/23Q3净利率同比+0.3pp/+1.1pp至10.2%/7.4%。
产品渠道齐发力，静待改革成效显现。1）产品端：公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大新式米面推新及支持力度，新品及次新品有望成为增长引擎。2）渠道端，公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大客户开发力度与细分社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极推进线上渠道布局，通过抖快直播等方式帮助年轻化新品迅速打开知名度。公司作为速冻食品龙头，在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下，长期业绩值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.97元、1.06元、1.18元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。