Q3略低于预期，有望达成股权激励目标

（以下内容从华西证券《Q3略低于预期，有望达成股权激励目标》研报附件原文摘录）
口子窖(603589)
事件概述
公司发布三季度报告，23Q1-3实现营业总收入44.46亿元，同比+18.2%；实现归母净利润13.48亿元，同比+12.2%。23Q3实现营业总收入15.33亿元，同比+4.7%；实现归母净利润5.01亿元，同比+8.4%；实现扣非归母净利润4.98亿元，同比+7.9%。
分析判断:
高档酒收入增速稳健
23Q1-3高/中/低档分别实现收入42.43/0.67/0.63亿元，分别同比+19.3%/-17.5%/-5.8%；23Q3高/中/低档分别实现收入14.73/0.28/0.17亿元，分别同比+5.8%/-21.8%/-24.9%。23Q1-3省内/外分别实现收入36.15/7.58亿元，分别同比+21.2%/+5.0%；23Q3省内/外分别实现收入12.21/2.96亿元，分别同比+5.3%/+1.9%。高档酒收入增速稳健，我们认为兼系列换代仍在进行中，预计Q3主要工作在于消化老产品渠道库存；消费升级与产品结构重心上移导致中低档产品下行。
产品结构升级，净利率提升
23Q1-3/23Q3毛利率75.2%/77.8%，同比+0.8/+5.0pct，我们认为单季度毛利率提升主因兼系列升级换代+产品结构重心上移。23Q1-3/23Q3销售费用率分别同比+3.3/+0.5pct，我们判断主因1）旺季增加促销活动和渠道费用；2）兼系列新产品渠道铺货后广宣营销活动增加导致。23Q1-3/23Q3管理费用率分别同比+1.8%/+1.0%，预计主因股权激励费用摊销导致。毛利率提升拉动，23Q1-3/23Q3净利率分别30.3%/32.7%，分别同比-1.6/+1.1pct。
期待兼系列升级换代后贡献公司收入业绩增量
我们认为兼系列升级换代仍在推进中，主销产品所处的400元左右价格带消费需求仍在恢复中，因此我们预计Q3表现出新产品小幅度增长、老产品动销较好、去库存的状态，预计去库存在Q4有望迎来好转。整体来看升级策略对产品结构方面改善明显，我们判断兼系列有望随下半年的渠道战略不断落实，在未来为公司收入业绩贡献增量。全年维持收入或净利润同比+15%的股权激励目标。
投资建议
根据三季报调整盈利预测，23-25年营业收入由60.1/70.1/80.7亿元下调至59.1/67.2/75.9亿元；归母净利润由19.0/22.5/26.3亿元下调至17.4/20.2/23.2亿元；EPS由3.16/3.75/4.38元下调至2.90/3.37/3.87元，2023年10月26日收盘价47.7元对应估值分别为16/14/12倍。维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。